核心观点：

    上半年业绩超预期，净利润增长强劲公司上半年实现营业收入63.05亿元（YoY+30.62%），归母净利润2.96亿元（YoY+318.40%），扣非后净利润2.87（YoY+571.82%），超出市场预期水平，加权平均净资产收益率较去年同期提升3.33pct至4.44%。上半年业绩增长强劲主要受益于纸价持续提升、公司造纸产品销售景气、产能利用率提高带来的产量与毛利率同比增长以及回款力度加快积极打造多元产业结构，造纸、化工业务均受益于行业景气度提升公司上半年完成机制纸销量108.33万吨(YoY+12.48%)。公司积极调整造纸业务原料结构和产品结构，开发适应市场需求的新品种，在上半年纸价持续提高的市场环境下，各纸种产品产销两旺，销售收入显著增长，销售利润率稳步回升。化工是公司第二大主营业务，发展氯碱化工是作为造纸行业的配套产业，公司自产氯碱化工产品部分供造纸业务内部使用，其余大部分产品对外独立销售。公司拟定增募资不超过9.3亿元用于投资精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金，控股股东华泰集团承诺认购1亿元，彰显对化工业务发展信心。公司不断加码化工业务、打造多元产业结构，有利于减轻造纸行业系统性风险，促进稳健发展。

    化工业务调整有望持续放大业绩弹性，关注公司产业结构调整进度造纸业务弹性十足，下半年包装纸等纸种行业旺季到来有望进一步提升盈利能力。不考虑定增项目，我们预计2017-2019年公司实现主营业务收入136.53、145.72、154.32亿元，归母净利润分别为6.21、7.31、8.58亿元，当前市值对应2017年12.67xPE，维持公司“持有”评级。

    风险提示纸浆等原材料价格波动，化工业务下游产品价格下跌。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。