投资要点报表亮点：1、息差呈收窄趋势，1Q17、1H17分别环比变动-22、-8bp；2、资产端零售转型发力，住房按揭、消费及经营（含汽融）、新一贷等消费贷同比增长151%、13%、91%；3、银行卡等零售业务拉动净手续费同比正向增长4.6%；4、成本节约推动业绩增长。报表不足：1、资产质量仍较弱，不良净生成、不良率环比提升27、2bp；逾期和关注比例略高于年初，不良认定驱严；2、存款偏弱：收缩对公对存款压力，零售存款需要时间。

    投资建议：公司16、17EPB1.00X/0.89X（股份行1.02X/0.93X）；PE8.07X/7.89X（股份行6.96X/7.01X）；公司投资逻辑很顺：依靠平安集团转型零售，估值远低于未来目标招行；而且公司动力很强。不足是公司基本面目前还一般，转型需要时间，也需要验证。投资平安银行，就是在未来与现在中选择以及权衡，核心还是要观察公司转型的力度与成效。详细内容见我们之前报告《平安银行转型零售，如何评估？》。

    报表初览：1Q17、1H17营收、拨备前利润、归母净利润分别同增：

    0.7%/17.6%/2.1%、-1.3%/11.1%/2.1%。利润增速平稳，成本节约推动业绩增长、拨备计提力度较大。

    息差环比下降8bp，但呈收窄趋势：1Q17、1H17净息差分别为2.53%、2.45%，环比变动-22bp、-8bp。从资产负债端解构，主要是资金成本上升拉低息差，计息负债付息率环比上升10bp、生息资产收益率环比上升2bp；其中负债端主要是个人定期（估计受理财分流影响）、发债、同业环比提升21、20、15bp；资产端债券投资、同业资产收益市场利率上升环比提升2、12bp；但贷款议价能力并未提升，环比下降6bp。

    生息资产规模增速平稳，资产端零售转型发力明显：1Q17、1H17生息资产同比增长11.2%、10.3%；个贷同增31.4%、43.9%，2季度个贷占比总贷款41.2%，较1季度提升3.4%；2季度个贷发力明显，细项拆解可知住房按揭、消费及经营（含汽融）、新一贷等消费贷较1季度增速提高较多，1Q17、1H17分别同增：130%/151%、6%/13%、58%/91%。

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