事件描述2017年上半年公司实现营业收入239.97亿元，同比减少6%，净利润19.04亿元，同比下降11.5%。其中二季度收入117.85亿元，同比减少7.8%，净利润10.25亿元，同比下降4.8%。

    有别于市场的观点1、二季度利润下降幅度收窄，环比改善：公司上半年业绩基本符合预期，二季度的利润降幅明显缩窄。二季度屠宰部门和肉制品部门改善趋势都非常明显，其中单二季度屠宰量344万头，同比增长26.2%，肉制品销量41万吨，同比增长0.66%。上半年肉制品部门盈利下降11.7%，其中二季度增长2.9%，上半年屠宰部门盈利增长43.8%，其中二季度增长19.1%。

    2、屠宰部门盈利增速略低于预期主要源于存货减值：生猪平均价格14.29元/公斤，同比下跌30.3%，猪肉价格22.59元/公斤，同比下跌23.19%，屠宰价差扩大至152元/头，较一季度的72元/头有明显提升。但头均屠宰利润较一季度并没有提升，反而略有下降，仅为35元/头。二季度由于猪价下跌较快，公司前期冻肉库存较多，因此二季度资产减值损失达到1.05亿，较去年同期增加0.7亿左右。

    3、肉制品总体表现平稳，吨利略回升，高端产品和低温肉制品表现较好，销售费用有所上升：二季度肉制品销量减少1.96%，但是结构变化明显，其中高温肉制品销量同比减少3%，尤其是低端的高温肉制品下降9.5%，公司重点发展的纯低温产品上半年销量则上升6.3%，调结构初显成效。公司继续大力发展肉制品新品，不断探索消费者需求方向，二季度销售费用率上升1%。

    4、加大冻肉储备影响现金流，下半年盈利有望继续提升：二季度经营性净现金流同比下降近30%，主因是在猪价等成本下降时，公司加大冻肉储备，存货环比增加8.1亿。随着成本继续下降和去年同期基数的降低，下半年盈利将呈现逐季改善趋势。

    5、投资评级与估值：预计2017-2019年EPS分别为1.39元，1.56元和1.69元，目前17年PE仅16X，维持“强烈推荐”。

    6、风险提示：1）生猪价格快速上涨；2）食品安全事件。

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