投资要点：

    事件：公司公告半年报，期间实现营业收入143.61亿元，同比增58.96%；实现净利润4.87亿元，同比增长192.42%；基本每股收益为0.3003元，符合我们预期。同时公司预计1-9月份净利润为7.29-9.12亿元，同比增长100-150%，相当于3季度净利润在2.43-4.25亿之间。

    宁波项目投产，夯实丙烷脱氢-聚丙烯主业。公司宁波项目于4月份转固，目前拥有张家港60万吨/年PDH产能（配套40万吨/年PP）、宁波66万吨/年PDH产能（配套40万吨/年PP）。我国目前聚丙烯年需求超过2200万吨，其中2017年1-4月份我国聚丙烯产量620.9万吨，净进口105.01万吨，表观消费725.91万吨，同比增长10%。我们认为丙烷脱氢仍在丙烯生产工艺中具有成本优势，公司主攻丙烯下游的聚丙烯市场，未来有望夯实主业，在产业链的话语权增大。

    贸易有望打开新的增长空间。上半年公司液化气销售收入112亿元，同比增长38%；我们认为公司依托仓储、船运物流等优势，在液化气贸易领域具有主导优势。随着液化气贸易的扩大，公司将在上游货源、下游分销领域具有价格的主导权。公司可以在液化气贸易领域进行时间、产品、空间的套利；以多种手段进行价格对冲；稳定液化气（丙烷）-丙烯-聚丙烯产业链的利润稳定性。

    未来现金流有望改善。随着公司宁波一期项目的投产，固定资产已经从Q1的53亿元增加到当前的85.6亿元。未来公司的主要资本开支是在宁波二期项目、以及宁波百地联地库的建设。我们认为未来公司的资本开支可控，现金流好转、以及财务改善。公司在宁波的石化项目优势明显，同时长期布局连云港、曹妃甸项目，未来成长性、产品协同效应良好。

    盈利预测及估值：我们维持原预测分别为14.26亿、19.53亿元、24.92亿元；对应2017-2019年EPS分别为0.88、1.21、1.54；市盈率分别为13、10、8倍，我们认为未来丙烷脱氢价差有望扩大，同时看好聚丙烯产品，以及公司在液化气贸易产业链的布局，维持公司“买入”评级。

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