投资要点产品结构调整带来效率提升公司继续压缩输液板块业务占比：公司积极调整，不断压缩产能过剩的输液产品占比，积极推广化药板块的业务。2014年以后公司逐渐压缩输液板块业务的占比，2017Q1输液类产品占营收比仅为38.34%。华润双鹤塑瓶销量占比约为50%，输液整体毛利率约为36.86%。通过压缩塑瓶产品的销量占比，公司的毛利率将进一步得以提升，利润将进一步释放。输液领域华润双鹤的独家产品：BFS，由于产品优异、安全性更佳且没有竞品，且毛利率高于一般的直软和软袋。通过提升该部分产品的销量占比，我们认为双鹤输液领域的最终毛利率有望达到50%。

    匹伐他汀将维持快速增长：2017年以前，“冠爽”的中标省份共有16个，其中10个进入了地区医保。2017年“冠爽”中标省份新增辽宁，且进入国家医保。随着其进入国家医保，可进行医保支付的省份从10个增加到17个，未来销量有望实现大幅度增长。公司2016年共销售匹伐他汀4225万片，销售额估算应为2.6亿元，我们预计2017年其营收有望增长50%-70%。

    复穗悦及珂立苏体量虽小，增长迅猛：我们认为复穗悦竞争格局相对较好，市场空间仍然较大，虽然体量较少，2016年实现营收约4900万元，但2017年增速有望超过50%。2016年珂立苏销量增长迅猛，年销售量达8万支，同比增长28%，市场份额增长了2%。2017年预计增速为27%-33%。

    公司并购与盈利能力提升齐飞，费用降低增厚利润：公司历年来收购了华润赛科、济南利民和海南中华联合。通过并购，华润双鹤的产品线进一步丰富，同时营销实力得以增加。海南中化联合今年实现并表的利润达4125万元。2016年公司进行了人员的裁剪，员工总数从14,843下降到了12,876人，共减少了约2000人左右。裁员员工带来的总营业成本将下降约7000万元。节约的营业成本将会增厚公司的利润。

    盈利预测与投资评级：公司匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等小体量产品逐步放量，降压0号由于分级诊疗受益仍有增长。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2017-2019年，营业收入为59.18亿元、63.47亿元和68.94亿元，同比增长7.7%、7.3%和8.6%；归属母公司净利润为8.41亿元、9.42亿元和10.86亿元，同比增长17.8%、12.0%和15.3%。因此，维持对公司的“增持”评级。

    风险提示：行业政策变化风险；生产要素成本（或价格）上涨的风险；产品价格风险。

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