投资要点：

    公司主营业务略有下滑，总体保持稳健，符合预期。2017年上半年公司实现营业收入3.19亿元，同比下降11.36%；实现归属上市公司股东净利润1.00亿元，同比下滑13.91%，业绩略有下滑。除“营改增”影响外，公司下属索道及印象演出的接待人次同期减少是主要原因。虽然受到地方旅游市场大范围整治的影响，但公司积极投入周边布局，核心运营能力并未受到影响，在市场因素消除后具有业绩回升的实力。

    索道及印象演出业务承压，资源及经营能力仍具有地方优势。2017上半年，公司三条索道累计接待165.93万人次，同比下滑8.13%；印象丽江接待游客50.95万人次，同比下滑32.65%。主要由于今年云南省对旅游市场的规范整治力度和持续性都远高于预期，使得当地旅游市场受到短期影响，属于非公司经营因素的不利影响。不过，类比2016年的三亚旅游整治，随着市场规范的严格树立，今年三亚地区客流恢复明显，有利于当地旅游业的长期发展。我们预期明年开始丽江地区的旅游业经营环境将得到较好的改善。

    酒店业务减亏有成，费用结构维持稳定。由于索道及印象演出的成本相对固定，受营收下滑，毛利率会存在一定下滑属于正常现象。报告期内，除利息收入减少导致财务费用增长外，期间费用基本维持稳定-销售费用率12.85%（-0.17pct）、管理费用率15.22%（+0.28pct）。公司酒店业务的成本控制较好，酒店业务的毛利率提升5.15%，同期亏损减少268.49万元。

    对外投资稳步推进，积极布局大香格里拉旅游圈。公司上半年出资3600万元投资巴塘县雪域扎西宾馆、出资2000万元参股丽江裸美乐生态、月光城项目商业建筑的主体施工及酒店部分的前期筹备。公司历时多年布局的滇藏线旅游资源有望陆续联结，构成大香格里拉旅游圈，为公司业务多元化发展提供支持。

    投资建议及盈利预测：公司预期2017年1-9月净利润变动幅度为-30%-10%，受云南丽江地区持续的旅游市场整治的影响，预计2017年的业绩将有所承压，但公司本身经营能力及资源属性并未受到实质影响。略下调盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.40/0.46/0.51元，（原盈利预测EPS为0.44/0.48/0.52元）对应市盈率为24/21/19倍，维持“增持”评级。

    风险提示：滇藏地区酒店建设进度不及预期，云南旅游规范整治持续时间超预期。

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