事件：公司2017年半年度报告显示：报告期内，公司实现营业收入7.18亿元（+35.40%），归母净利润1.08亿元（+56.05%），归母扣非净利润0.98亿元（+45.60%），每股收益0.37元（+54.17%）。其中，二季度实现营收4.55亿元（+35.53%），归母净利润0.83亿元（+48.60%）。

    ●客单价、订单量、新开店面的增长助业绩持续高增长：公司今年上半年营收同比增长35.40%，归母净利润同比增长56.05%，剔除去年同期适用25%的所得税税率造成的影响后，归母净利润同比增速为35.55%，仍维持高增长。这主要是因为：1）持续推进大家居战略，使定制衣柜以外的板式定制柜体占比明显提升；大力推广售价高于普通颗粒板约30%的“原态板”系列产品，使其营收占比由2016年的20%提升至今年6月（按柜体面积口径）的29%。

    多重作用之下，公司终端销售客单价同比增长约15%，超2.1万元；2）通过开展“3.15爱家行动”、“4.26世界无醛日”、“5.1整装大放价”、“6.1大师面对面，为baby定制爱”等一系列营销活动，成功竖立并巩固其“年轻、时尚、国际化”的大师级品牌形象，助订单量持续增长，我们预测其贡献营收增幅约15%。；3）新开经销商专卖店数量超150家（达1400多家），预测贡献营收增速约4%，全年预计净增加250-300家，将贡献营收增速约7%-8%。

    ●制造与产能建设释放公司产能瓶颈，提升公司生产效率：公司三大生产基地中，萝岗基地生产线升级改造已有成效，惠州基地产能稳步爬坡，从化基地智能工厂建设即将开始，三大基地约50亿产值的逐步释放在解除公司产能瓶颈的同时，助生产效率进一步提升。与此同时，通过对关键供应链环节的有效优化，公司在人均效率、人均产值、订单交付周期、板材利用率等方面都取得提升与改善，其中，柜体板材利用率同比增加1.20个百分点。

    ●坚定推进大家居战略，进军橱柜与木门领域，进一步实现品类扩充与客单价提升：公司在2017年中核心经销商大会上明确表示，将以定制为中轴主线，以家配+家装为双翼，延展橱柜与木门业务。其中，公司以现金出资6千万元（占注册资本的60%），与宁波柯乐芙家居合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司，主营定制木门业务。柯乐芙成立于2004年，专业生产烤漆、膜压、实木橱柜门、家具门等，拥有宁波、成都、北仑、天津四大生产基地，配备数条贝高和豪迈全套生产线，是国内门板制造行业的龙头企业。公司与柯乐芙的强强联合能充分发挥木门作为家装前端流量入口的导流作用，与现有的全屋定制业务协同发展。

    ●投资建议：我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.12元、1.58元、2.25元，对应29、20、14倍估值，维持“强烈推荐”评级。

    ●风险提示：商品房成交量大幅低于预期；原材料价格大幅上涨。

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