事件：公司发布半年报，2017年上半年实现营业收入14.66亿元，同比增长45.74%，归母净利润1.69亿元，同比增长906.64%，经营活动产生的现金流量净额2.21亿元，同比增长373.56%。

    公司是大型农药企业。公司是一家以盐化工为基础、农用化工为主体、精细化工为特色的大型化工企业，国内的主要装置年生产能力(折百)为：农药9万吨，烧碱14万吨，自采盐矿30万吨，有机化工原料及中间体20万吨。公司农药产品涵盖了杀虫剂、除草剂、杀菌剂等一百多个品种，类别有有机磷、氨基甲酸酯类、拟除虫菊酯类、吡啶类等系列。其中，精胺、乙酰甲胺磷、敌敌畏和百草枯等在规模、技术、质量、成本等方面在国内都具有一定领先优势。公司业绩受农化行业景气程度、大宗原料及农药价格影响较大。

    农药行业回暖，是公司业绩提升的最主要原因。随着国家加大环保监管力度和国际经济形势有所回暖，农药化工行业需求有所增加，部分农药产品价格开始上扬。公司部分主导产品乙酰甲胺磷、百草枯和中间体精胺、双甘膦等呈现量价齐升势头，带来公司业绩大幅回升。今年上半年，农药业务收入占公司总收入85%，农药收入增长52.34%，毛利率提升8.41个百分点。

    氯碱行业景气回升，锦上添花。今年上半年，公司的氯碱业务的收入占比为14%，氯碱收入增长17.62%，毛利率提升21.92个百分点，对公司的业绩也有贡献。

    发行股份购买ADAMA，实现跨越式成长。公司以10.20元/股的价格向中国农化发行18.11亿股股票购买其持有的ADAMA的100%股权，ADAMA在7月已经完成资产过户手续，成为公司的全资子公司。公司与中国农化签署了一系列业绩补偿协议，中国农化承诺ADAMA在2017-2019年实现的扣非后归属于沙隆达股份的净利润分别不少于14767.50万美元、17332.19万美元和22241.68万美元。

    ADAMA是全球第七农药企业。ADAMA是依据销售额排名的全球第七大农药生产和经销商，ADAMA有三大系列1600多种产品，涵盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂系列。公司任何一种产品的销售额都没有超过总收入的7%，2016年度，除草剂、杀虫剂、杀菌剂占收入的比例为49.30%、23.58%、20.84%。ADAMA目前拥有原药产能81559吨，制剂（液体）产能466104千升，制剂（固体）产能78534吨。

    盈利预测与投资建议。考虑ADAMA七月开始并表，由于募集配套资金尚未实施，暂不考虑其对后续股本的影响，预计2017-2019年EPS分别为0.40元、0.65元、0.68元，参考申万农药行业目前整体47倍的估值水平，我们给予公司2018年27倍估值水平，对应目标价为17.55元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：应收账款增加过快的风险，业务整合不达预期的风险，下游需求疲软的风险。

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