投资要点：

    1．事件公司发布半年报。公司17年上半年实现营业收入72.64亿元，同比增长13.53%；实现归属净利润7.56亿元，同比增长10.43%。

    17H1实现EPS0.70元。

    其中，公司第二季度实现营业收入39.17亿元，同比增长20.36%，环比增长17.00%。实现归属净利润4.38亿元，同比增长7.44%，环比增长37.70%。第二季度实现EPS0.41元。

    2．我们的分析与判断（一）医药工业回复至15年同期水平，中药注射剂暂时性调整分行业看，公司医药商业板块上半年营业收入为43.32亿元，同比增长15.84%；医药工业板块上半年营业收入为28.88亿元，同比增长10.72%。其中，医药商业板块17Q2实现营业收入22.97亿元，同比增长30.99%，环比增长12.89%；医药工业板块17Q2实现营业收入15.90亿元，同比增长7.33%，环比增长22.55%。公司第二季度医药工业营收实际上已经回复乃至超越15年同期水平（15Q2为14.95亿元），即回到工业渠道端去库存之前水平，而其同比增速看似不高主要是由于16Q2医药工业基数较大所导致的（16Q2医药工业环比增速高达32%）。我们认为未来公司医药工业将有稳健的增速。

    毛利率方面，公司17年上半年主营业务毛利率为32.89%，较上年同期下降1.76个百分点，其中医药工业毛利率71.11%，较上年同期下降3.67个百分点；医药商业毛利率为7.42%，较上年同期上升0.76个百分点。具体到17Q2，公司第二季度医药工业毛利率为69.60%（同比-5.15pp），第二季度医药商业毛利率为7.48%（同比+0.15pp）。

    我们认为，今年上半年公司工业板块毛利率有所下滑及营业收入增速不快主要是受到中药注射剂（主要为醒脑静及益气复脉）销售下降影响。我们认为这一影响只是短期现象。目前公司正在调整销售模式，由原来的代理商制度转为代理商+自销两种策略并行，覆盖原先没有覆盖到的二三级医院等市场。考虑到公司的注射剂品种具有较强的市场竞争力，我们认为这一调整仅为暂时性的，经过一段时间的调整将重回长期稳定增长轨道。

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