事件：

    公司发布2017年中报，上半年公司实现营收8.21亿元，同增46.38%，实现归母净利7844万元，同减9.58%。

    点评：

    受益下游需求回暖，收入大幅增长。受益基建及房地产投资的稳定增长，公司外加剂及商混收入分别同比增加47.51%、89.11%，因加强展力度，技术服务营收同增24.70%；受环氧乙烷等原材料价格上涨的影响，外加剂毛利率下降13.63pct至22.16%，综合毛利率下降11.35pct至25.09%；收入规模扩大的同时薪酬支出减少，管理费用率同降3.88pct，带动期间费用率较去年同期下降5.31pct至14.33%；费用率的降低难以弥补毛利率的下行，本期公司净利率由15.67%下降至9.66%。

    下游需求向好，外加剂业绩望继续改善。自16年2月份以来，减水剂原材料环氧乙烷价格大涨，当前其华东散水中间价为8800元/吨，涨幅约28%；减水剂价格跟涨，华东减水剂市场价由17年4月初2150元上涨至2925元/吨。环氧乙烷价格在货源紧张下游需求向好的情况下或将继续上扬，滞后约2个月的减水剂价格有望继续跟涨。17上半年全国房地产投资增速为8.5%，基建投资增速为16.85%，全年计划完成铁路建设8000亿元、公路水运建设1.8万亿元，下游需求全年保持旺盛。

    当前公司拥有15个外加剂产业基地，市占率达5%，期内河北科之杰公司设立，菲律宾产业基地已建成投产，随着下半年产品涨价效应的显现，公司外加剂业务盈利有望改善。

    外延并购进程加速，蓄力技术服务。公司继续贯彻“跨领域、跨区域”战略，着力拓展检测新领域业务，积极构建以CRO为立足点，延伸上游医药、医疗器械研发以及下游营销渠道的医疗大健康产业链。一方面，公司于4月取得云招股份21.67%股权对其累计持股42.5%，进一步拓宽公司技术服务领域，6月收购南京正华通捷电子系统52%股权，意在提升公司技术服务能力；另一方面，7月公司公告全资子公司建研科技拟收购沈阳亿灵医药科技55%股权，旨在突破综合技术服务壁垒，建研科技拟参股20%设立福建建研科创来投资医疗器械研发、介入CRO（临床前）领域，并拟对深圳长宜科创增资获20%股权来向医疗营销渠道产业延伸。根据标的公司的业绩承诺，未来三年公司技术服务业务业绩有望释放，为公司创收增利。

    财务预测与估值：我们预测公司2017-2019年营收为16.67、18.53、20.84亿元，归母净利润分别为2.07、2.66、3.16亿元，EPS0.60、0.77、0.91元，对应PE分别为22X、17X、14X，给予“增持”评级。

    风险提示：上游材料价格涨幅过大，外延不及预期。

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