核心观点：

    中报业绩公布上半年净利润434.27亿元,同比上涨6.5%，EPS2.43元；归母综合收益531.53亿元，同比增长67.8%；净资产4,257.80亿元，较年初增长11%，BVPS为23.3元。内含价值7391.44亿元，每股内含价值40.43元，新业务价值385.5亿元，同比上升46.2%，每股新业务价值2.1元。总投资收益率4.9%，综合偿付能力充足率232.6%。

    综合金融点面俱到，聚焦个人客户迁徙上半年集团实现归母净利润434.27亿元，不考虑普惠重组94.97亿元利润影响，同比高增38.8%。得益于偿付能力充足，集团决定每股派息0.5元，较去年同期增长150%。集团综合金融布局完善，且针对个人客户不断挖掘寻求客户迁徙，目前个人客户数量1.43亿人，较年初增长9.3%。个人客户对集团贡献归母净利润346.26亿元，占上半年的80%。2017上半年集团新增客户1854万，同比增长10.6%，其中互联网渠道贡献667万。

    新业务价值持续高增，转型龙头地位不改上半年新业务价值385.5亿元，同比高增46.2%，维持高增长态势。

    其中代理人贡献新业务价值350.84亿元，同比增长44%，为新业务价值最大贡献渠道。上半年代理人规模突破132.5万人，较年初增长19.3%，人均首年保费同比增长18.2%。寿险、养老险、健康险规模保费分别同比增长32.2%、10.3%和232.6%。中国平安在行业内率先披露剩余边际，截止17年中，剩余边际5453.3亿元，剩余边际摊销239.9亿元，分别同比增长19.9%、38.7%，反映集团保障转型稳中有进，未来利源持续释放可期。

    投资建议集团上半年业绩整体靓丽，在严监管、保障转型的大背景下，依然实现盈利增长。集团信息披露不断完善，继率先披露剩余边际这一代表性保险核心指标后，又首次公开其非标资产配置详情。在新业务价值的强劲驱动下，公司未来利源释放有望稳中有进。预计17年EPS4.03元，BVPS24.06元，维持买入评级。H股动态P/EV1.22倍，维持买入评级。

    风险提示利率波动，转型不及预期等。

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