报告摘要：

    事件：公司上半年实现营收137.49亿元，同比增长29.63%；实现归母净利润17.46亿元，同比增长85.86%；扣非后归母净利润16.23亿元，同比增长118.83%；实现基本每股收益0.75元，同比增长66.67%。

    其中Q2实现营收74.75亿元，同比增长32.2%，净利润10.43亿元，同比增长94.21%。

    点评：

    量价齐升，营收增长较快，毛利率改善。上半年公司造纸业务实现营收120.43亿元，同比增长35.16%，毛利率由去年同期的23.58%上升至28.34%。16年10月湛江60万吨液体包装纸或120万吨白卡纸项目投产后，公司拥有白卡产能203万吨。随着白卡纸逐渐放量，上半年公司机制纸销量同比增长16.75%至244万吨，机制纸均价由4,263.56元上涨到4,935.88元，上涨15.77%。

    财务调整致使毛利率略微下滑，期间费用率大幅下降，净利润率提升。

    为更准确的披露公司分行业毛利情况，公司从第二季度起，将融资租赁业应承担的财务成本由财务费用调整到营业成本中，致使融资租赁业务毛利率由去年同期的87.74%下降到50.21%，拖累上半年公司综合毛利率同比下降0.82%至30.69%。由于致使财务费用率由同期的9.13%下降至5.07%。另外，由于营收增长较快，销售费用、管理费用分别同比下降0.74%、0.31%，期间费用率同比下降5.11%至15.97%。

    致使公司净利润同比上升3.84%至12.70%。

    纸价阶段性下行，不改全年高增长预期。6、7月以来白卡、铜版纸、双胶纸、新闻纸价格均有一定程度回调，回调幅度分别为6.38%、6.85%、3.05%、1.85%，我们认为随着旺季的逐渐到来，叠加环保政策的落实，纸价有望重回上升通道。公司全年业绩将保持高增长。

    盈利预测及估值：我们预计2017-2019年EPS分别为2.05、2.41、2.68元，对应PE为8X、7X、6X。给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动、募投项目不达预期

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