事件：公司发布2017年半年度报告。2017年上半年，实现营业收入251.23亿元，同比减少11.41%；实现归属于上市公司股东的净利润18.1亿元，同比减少74.95%；归属于上市公司股东的扣非净利润16.57亿元，同比减少76.95%。基本每股收益0.34元。

    点评：

    1、业绩下滑主要受猪价和禽价下跌影响。上半年，受生猪供给增加、H7N9禽流感爆发等因素的影响，国内生猪市场和家禽市场景气下滑，公司自身产品售价也跟随下跌。报告期内，公司生猪销售均价估为15.5元/公斤，同比下降了19.9%；商品肉鸡销售均价估为9元/公斤，同比下降了30.19%。价格下跌超过销量增长导致收入出现下滑。

    上半年，生猪销售收入为165.81亿元，同比下降6.8%；肉鸡收入59.16亿元，同比下降26.3%。由于成本比较刚性，售价下跌导致盈利也大幅下滑，我们预计公司家禽业务出现亏损且生猪盈利大幅下滑，这是整体利润降幅明显超过收入降幅的主要原因。

    2、生猪销量继续增长。值得关注的是，上半年公司商品肉猪销量为897.12万头，同比增长11.46%；肉鸡销量3.81亿只，同比增长4.65%。同期，养猪业务继续完善区域发展布局，新增养猪业务注册子公司8个，新增开工产能273.8万头，为未来养猪业务规模扩张提供了保障。禽类养殖方面，面临行业低迷态势量主要发力终端，探索禽类产品直配终端的营销新途径，同时开展肉鸡订单式生产、定制化服务，进一步优化销售流程。我们预计，未来3年公司生猪养殖规模将继续稳健增长，禽类养殖规模或保持平稳。

    3、生鲜、食品加工业务快速发展。报告期内，生鲜业务实现销售收入1.13亿元，同比增长316.12%。同时，新增广州、东莞及肇庆等城市发展生鲜业务。熟食品销售同比增长32.12%，保持了去年以来的高速增长势头。生鲜、食品加工业务是公司积极应对禽业市场活禽转冰鲜变革的举措，也是未来几年的发展重点，预计未来长期内将保持快速发展的势头。

    4、调整盈利预测，维持“增持”评级。预计17-19年公司净利润为70.28/60.17/150.55亿元，EPS为1.55/1.34/3.39元，对应PE为13/16/6倍，给予“增持”评级。

    5、风险因素。猪销量增长不达预期，疫病爆发导致猪价大跌。

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