投资要点2017年上半年纸价上涨幅度大，公司业绩良好。公司实现营收137.49亿，同比增长29.63%；营业成本为96.3亿，同比增长25.78%；实现归母净利润17.46亿，同比增长85.86%。公司主营白卡纸、双胶纸、铜版纸，上半年造纸业务实现收入120.4亿元，同比增长34.8%；分纸种来看，铜版纸实现收入25.88亿元，同比增长25%；双胶纸实现收入26.93亿元，同比增长14.4%；白卡纸实现收入29.32亿元，同比增长176.6%。其中，白卡纸的营收翻倍，主要是今年白卡纸的涨幅大，年初至今的涨幅达到30%，导致白卡纸毛利率从去年同期的23.2%上升至今年的32.18%。

    产销量高达95%，下半年继续扩充产能。2017年上半年，公司实现纸类产量256万吨，销量244万吨，产销率达到95%。公司是中国造纸行业龙头企业，在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地，年浆纸产能1000多万吨。2017年下半年还有黄冈晨鸣林浆纸一体化项目、寿光本埠40万吨化学木浆项目、海城海鸣菱镁矿开采项目、寿光本埠51万吨高级文化纸项目等。

    主营业务造纸外的融资租赁业务潜力巨大。公司是全国惟一一家A、B、H三种股票及发行优先股的上市公司，以及造纸行业内第一家拥有财务公司和融资租赁公司的产融结合企业。2017年上半年，融资租赁营收为11.28亿，同比减少6.15%。虽然收入略有减少，但融资租赁业务发展前景广阔。截至今年3月底，全国融资租赁企业总数约为7626家，融资租赁合同余额约5.54万亿元人民币，比上年底增长3.9%。预计我国融资租赁行业到2021年租赁合同余额将有望达到人民币20.79万亿元，将保持年均20%以上的复合增速。

    盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018年营收为279亿和308亿，净利润为29.63亿和34.53亿，每股收益为1.43元和1.68元，参考造纸龙头公司的估值，给予公司12-15倍的PE。2017年下半年的价格区间在17.2-21.5元之间。给予“谨慎推荐”评级。

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