事件：

    公司发布2017年半年报，2017年上半年实现营业收入47.14亿元，同比增长21.49%；归属于上市公司股东净利润5.46亿元，同比增长11.33%；稀释每股收益0.337元/股。

    投资要点：

    公司目前是多业联产的新型化工企业，主要业务包括化工产品及化学肥料的生产销售，发电及供热业务。主要产品：肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等。现具备年产220万吨氨醇、180万吨尿素、50万吨醋酸、25万吨DMF、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、16万吨己二酸、5万吨乙二醇的生产能力。2017年上半年公司大部分产品价格同比增长，各产品同比涨幅分别为：辛醇（31%）、丁醇（29%）、冰醋酸（44%）、尿素（23%）、DMF（34%）、己二酸（57%）、乙二醇（35%），预计下半年随着环保督查持续，多数产品价格仍有望继续上涨。

    5万吨乙二醇项目已逐步盈利，新增50万吨乙二醇项目建设正紧锣密鼓的进行，项目达产后，将打开公司业绩的弹性空间。我国乙二醇市场空间广阔。2016年我国乙二醇产量约502万吨，净进口量达755万吨，对外依存度超过60%，国内乙二醇产量远不能满足需求。

    近年来我国乙二醇消费量不断增加，成为全球主要的消费市场，市场空间广阔。

    近期2016年4月发布公告，拟以银行贷款和自筹资金投资26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目，项目建设期2年（于2018年投产），项目达产后，预计每年可实现营业收入19亿元，净利润约3亿元。公司5万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营，已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件。此次新增乙二醇项目将进一步提升公司的核心竞争力，打开公司业绩的弹性空间。

    公司不断实施升级改造，降本降耗，增强传统尿素和肥料业务竞争力。在尿素和肥料产能严重过剩背景下，公司持续推进煤制气、硝酸等原材料配套，以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级，力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化，气化效率进一步提高，优化动力结构，实施节电改造，进一步巩固了成本优势。

    各类生产技改项目成效显著，进一步降低了相关产品成本。

    股权激励完成，业绩稳步增长。公司已于2015年12月29日完成《2015年限制性股票激励计划》，以定向发行新股的方式，向130名激励对象授予524万股限制性股票，授予价格为7.44元/股，且按照公司的业绩考核目标，2016-2018年归属于母公司净利润将分别不低于8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元，公司未来业绩将稳步增长。

    盈利预测与投资评级：基于公司大部分产品下半年价格维持或继续增长的判断以及未来50万吨煤制乙二醇项目建成投产的预期，我们预计公司2017-2019年EPS为0.74、0.84和1.04元，对应最新收盘价PE为14.97、13.22和10.72倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展不达预期风险；行业竞争加剧的风险；产品价格大幅下降风险；项目建设投产进度不达预期风险。

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