投资要点贸易起家的煤炭综合商，煤炭开采业务贡献主要业绩。公司起家于煤炭对外贸易业务，2003年开始进入煤炭开采领域，目前主要从事煤炭生产、煤炭贸易以及非煤贸易（矿产品及钢材等）等业务，2016年三块业务收入和毛利占比分别为12%/77%/11%和88%/6%/6%。由于煤炭贸易业务的拖累，公司2014、2015连续两年亏损，2016年剥离部分贸易子公司实现扭亏摘帽。

    核定总产能2130万吨，喷吹和动力用煤各占一半。公司2011年通过定增方式收购了集团870万吨煤矿产能，目前在产矿井9座，核定总产能2130万吨，权益产能1379万吨。公司煤矿主要位于长治、大同、临汾和晋中，煤质较优，主要用于喷吹煤和动力煤，产量比例基本1:1。控股股东山煤集团旗下的河曲露天矿（300万吨）规模大、盈利能力较强，随着山西国企改革渐行渐近，资产证券化有望加快。

    煤矿低成本优势明显，中性预期下有望贡献归母净利润16.6亿元。公司进入煤炭开采领域时间较晚，历史负担较轻、人员成本较少，2016年公司吨煤生产成本仅为120.3元/吨（生产口径），在我们重点跟踪的22家煤炭上市公司中仅高过三家纯动力煤公司。我们中性预计公司2017年吨煤均价同比上涨35%，吨煤成本与吨煤费用等同比上涨10%，则吨煤净利润达到132元/吨，开采业务可实现归母净利润约16.6亿元。

    贸易业务历史负担重，逐渐剥离助力减负增效。公司原有煤炭贸易主要是内销买断模式，煤价下行期，该业务亏损严重，涉案官司较多，回款难度大，公司2014-2016年共计提坏账损失31.1亿元，较大填补了贸易业务的窟窿。继2016年剥离7家资不抵债贸易子公司，2017年公司又计划把两家亏损的贸易子公司剥离掉，进一步实现上市公司的减负增效。

    海运费企稳回升，海运业务有望改善。海运业务是公司贸易业务的重要节点，预计海运业务2016年亏损将近1个亿。随着大宗商品价格自2016年企稳回升，海运费也呈现企稳回升的态势，2017年初至8月10日，秦皇岛至广州的煤炭海运费均价涨幅超过60%，公司海运业务有望实现减亏。

    山西国企改革渐行渐近，业绩考核和资产证券化成重要看点。2017年，山西国企国资改革被摆在了显要位置，对企业的考核机制发生重大转变，将迫使企业减少非盈利性业务，压缩企业生产成本，提升企业利润。同时，众多煤炭集团公司将加速煤炭资产证券化，大同煤业率先收购控股股东旗下塔山煤矿的21%股权，优质资产的注入显著增厚公司业绩。

    盈利预测与估值：我们预测公司2017-2019年收入分别为545.0、559.2、571.7亿元，同比增长10.86%、2.61%、2.23%，归属于母公司股东净利润分别为4.87、9.41、11.6亿元，对应EPS分别为0.25、0.47、0.59元，同比增长58.1%、93.5%、23.5%。当前股价对应2017-2019年PE分别为22.98X、11.88X、9.62X，考虑公司煤炭生产成本优势明显，贸易亏损业务有望不断出清，给予公司“买入”评级，目标价格7.5元，对应2018年约16XPE。

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