核心观点：

    17H1实现收入89.83亿，同比增长5.14%，实现归母净利3.75亿，同比增长31.36%公司17H1实现收入89.83亿（YoY+5.14%）；实现归母净利3.75亿（YoY+31.36%），实现扣非净利3.45亿（YoY+45.81%）。2Q17单季收入同比增长8.85%，归属净利润增长49%，同比、环比均改善显著，主要系行业回暖、超市贡献收入增长及门店经营改善所致。上半年可比店收入同比下滑1.37%，可比店利润总额同比增长14.04%。其中，华中/华东/北京/成都地区门店同店利润增速分别为38.99%/21%/43.41%/39.21%，购物中心和君尚同店利润增速为87.17%和39.26%。经营性净现金流同比下滑45.76%，主要系售房款减少和发放货款增加所致。

    分业态来看，百货收入略微下滑0.21%，超市收入同比增长2.53%。公司17H1毛利率同比提升0.31个百分点至24.76%，其中百货毛利率同比提升0.78个百分点至23.67%，超市毛利率同比提升0.32个百分点至23.8%。销售+管理费率同比略微下降0.11个百分点至19.73%。

    持续推进业态升级、数字化运营和供应链变革升级，业绩有望持续改善上半年公司新开厦门君尚购物中心和苏州石路CCMall，以及14家便利店，合计经营66家百货门店、6家购物中心和162家便利店。上半年公司持续推进业态升级、数字化运营和供应链变革升级，包括：（1）改造深南天虹为“天虹Discovery”，强化80后女性主题定制概念。苏州石路CCMall定位年轻家庭的多彩超酷乐园。推出数字化、餐饮化、体验式全新超市业态Sp@ce以及英伦小镇主题街区；（2）虹领巾实现会员线上线下打通，会员数接近500万，已全面实现智慧停车、手机自助买单和Ipad收银服务。“天虹到家”销售额同比增长872.6%；（3）百货与供应商深度合作，提高商品丰富性和性价比，减少同质化。超市全球采购海外合作厂家增至近50个，销售同比增幅超10倍，生鲜源采占比达40%。不考虑地产业务结算，预计公司17-19年收入分别为181.9、194.9和221.4亿，归母净利润分别为5.79、7.1和8.29亿。考虑2017、2018年地产业务结算，预计公司17-19年收入分别为204.4、212和221.4亿，归母净利润分别为7.22、7.86和8.29亿，当前股价对应PE分别为16.8、15.5和14.6倍。公司作为全国性的百货龙头，其治理结构、经营能力、创新意识和转型变革领先行业，有望受益行业持续回暖和中航系国企改革，维持买入评级。

    风险提示：行业竞争加剧，消费复苏、经营效率提升不及预期，新开门店培育较长。

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