事件：

    公司发布2017年中报，上半年公司实现营收25.97亿元，同增30.30%，实现归母净利2551万元，较去年同期减亏1.29亿元。

    点评：

    水泥价格提升，业绩表现较佳。一季度乌鲁木齐P.O42.5水泥出厂均价约275元/吨，华东P.O42.5水泥市场均价约324元/吨，3月下旬乌鲁木齐水泥价格小幅上调至290元/吨，二季度华东均价上涨至353元/吨，较一季度增加约29元/吨。受益两地水泥价格上涨，公司在新疆（占比约70%）、江苏（占比约30%）两地营收分别同增23.75%、50.15%，带动水泥制造业务收入同增30.47%。受益于水泥价格的上涨，毛利率上升4.83pct至24.74%；由于收入规模的扩大，财务费用率、销售费用率分别较去年同期减少3.22pct、1.44pct，带动期间费用率由26.14%下降至21.04%，净利率提升7.56pct至0.56%。

    新疆持续去产能，或受益于供给改善。当前新疆地区水泥产能约1.1亿吨，CR2约50%，集中度较高，其中公司在新疆水泥产能约3300万吨，占比约30%，*ST青松占比约20%。新疆水泥产能严重过剩，水泥产能利用率为西北各省中最低（2016年约41%），供给收缩势在必行，新疆率先开展冬季错峰停产，停窑时间一般为11月到次年4月，约150天，2016年通过错峰共压减产能300万吨。另外，新疆经信委提出2017年要退出产能500万吨、到2020年退出产能3000万吨，随着去产能深入推进，公司业绩或受益于供给侧的收缩。

    新疆需求向好，盈利有望继续回暖。今年上半年以来，新疆水泥需求开始从底部恢复，上半年固投增速为24.6%，居全国首位，水泥累计销量1600万吨，同增7%；全年新疆固投目标超过1.5万亿，增长50%以上，交通建设计划开工总里程约8.23万公里，其中高速公路7292公里，按照每公里高速公路约0.6万吨水泥消耗来算，仅高速公路就可拉动约4375万吨水泥需求。同时，政府明确规定于今年5月1日起全面取消32.5强度水泥，高标号水泥单位熟料消耗更大，或可增加熟料需求。随着未来基建需求的逐步释放，价格可能将稳中小升，公司有望实现业绩的持续改善。

    财务预测与估值：我们预测公司2017-2019年营收为63.11、74.16、84.61亿元，归母净利润分别为3.91、5.49、7.33亿元，EPS0.44、0.62、0.83元，对应PE分别为29X、20X、15X，给予“增持”评级。

    风险提示：水泥价格大幅下行，基建投资进程不达预期。

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