事件：公司发布2017年半年报，实现营业收入30.8亿（+8%）、归母净利润5.2亿（+20%）、扣非后归母净利润5.0亿（+24%）。

    业绩稳定增长，结构调整推动盈利能力提升。从单季度来看，2017Q2实现收入15.5亿（+10%）、归母净利润2.9亿（+14%）、扣非后归母净利润2.7亿（+11%），公司业绩保持稳定增长。从收入结构来看，输液业务实现收入10.9亿，同比增长3%，扭转了输液业务持续下滑的趋势，主要是结构转型成效明显，包材升级的新品BFS销量同比增长27%且占比持续提升，高毛利率的BFS占比提升也带来输液业务的毛利率提升5.35pp。慢病业务实现收入11.9亿，同比增长8%，覆盖降压、降糖、降脂领域，形成了齐全的产品线，其中匹伐他汀和复穗悦新进医保目录，同比分别增长59%和25%，随着各省地方医保落地，有望延续高增长态势。专科业务实现收入2.4亿，同比增长46%，其中儿科产品线的珂立苏和小儿氨基酸的销量分别增长33%和18%。从盈利能力来看，2016H1综合毛利率为55.99%，毛利率逐季度提升，环比提升1.03pp，同比提升4.11pp，主要是因为减员增效和生产成本控制带来成本降低。期间费率同比提升1.05%，主要是销售推广力度加大导致销售费率提升2.3pp。净利率也有明显提升，2017H1为17.59%，环比提升1.62pp，同比提升1.95pp。

    匹伐他汀进入医保，未来市场空间广阔。他汀类药物是主要的降脂药，2015年样本医院的他汀类药物市场销售额约为27亿元，预计终端销售额超过100亿，同比增速为7%。匹伐他汀上市以来保持高速增长，市占率从2010年的0.2%增长到目前的5%左右。考虑到匹伐他汀疗效明显，是服用剂量小且目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物，未来市占率有望至少达到他汀类药物市场的20%，估计终端销售额不低于20亿。华润双鹤作为首仿药有望占据75%的市场份额，按照50%的出厂价测算，未来市场空间不低于7.5亿元。

    慢病平台内生外延持续增长，儿科药政策受益明显。在慢性病领域，公司重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种。我国慢性病患者人数超过2.6亿，且随着老龄化进程加快将持续扩大，慢性病治疗药物具有广阔的市场前景。在儿科药领域，二胎政策全面放开将带来新生儿数量显著提升，市场持续扩容；国家出台了从注册审评到招标采购等利好政策，珂立苏等儿科药产品快速增长。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.15元、1.33元（分红送转影响），对应PE分别为21倍、18倍、16倍。考虑到公司业绩超预期，维持“买入”评级。给予公司2017年25倍PE，对应目标价为24.75元。

    风险提示：药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。