| 证券代码：002419.SZ | 证券简称：天虹股份 | 所属行业：零售业 |
| 作者：王俊杰 | 发布时间：2017-08-18 | 页数：3 |
附件： 天虹股份：上半年业绩增长超预期 增持评级.pdf
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投资要点：
公司发布2017年半年报。
2017年上半年营收增长5.14%，归母净利润增长31.36%，业绩增长超预期。2017年上半年，公司实现营业收入89.83亿元，同比增长5.14％，较去年同期增速提高9.08%。剔除上半年配套地产项目2.22亿元收入的影响，公司营收增速仍有2.55%。我们认为，公司收入增长系由老店和新店同时拉动，老店上半年收入同比增速-1.37%，较去年同期提高1.57%，新店自去年12月至今共开设5家，且目前新店培育期大幅缩短，部分门店6个月即实现盈利，老店新店同时推动公司整体收入增速提高。公司未来门店布局重心转向具有发展潜力的华中和华东地区，现有储备项目10个，随着这些门店的陆续开业，公司营收将会持续增长。
上半年综合毛利率提高0.83%，各业态调整转型成效显著。2017年上半年，公司综合毛利率25.30%，较去年同期提升0.83%，其中百货类提升0.78%，超市类提升0.32%。公司近年来持续进行业态转型升级，百货业务方面，公司通过门店布局和动线调整、商品品类和环境优化，对传统门店进行系统性的改造升级，同时发展特色购物中心，打造多样化主题街区，带动顾客体验式消费；超市业务方面，公司持续深耕优质源采，生鲜果蔬源采销售占比达到40%，构建全球采购网络，精选地标性商品，海外合作厂家近50个，开发最优产地商品创建自有品牌，不断拓展现有4个自有品牌下的商品品类，2016年自有品牌销售同比上升22%。从上半年经营数据来看，公司业态转型已初见成效，未来随着新开门店培育期结束，公司综合毛利率有望继续提升。
二季度销售+管理费用率下降1.25%，期间费用得到有效控制。2017年上半年，公司管理费用同比下降2.85％，销售费用上涨5.37％，其中二季度管理费用同比下降4.94％，销售费用同比上升3.36％，相较一季度出现明显改善。上半年销售+管理费用率为19.73%，较去年同期下降0.11%，其中二季度销售+管理费用率下降1.25%，经营管理效率大幅提高。
一方面，公司新开门店主要集中在华中地区，相比于深圳地区门店租金费用较低；另一方面，公司积极推行PAD专柜收银、手机自助买单等，使用设备替代人工，降低人力成本，同时公司试点超额利润分享机制，充分调动员工积极性，提高人效水平。此外，公司自有现金充足，可以为储备项目的后续建设提供有力的资金支持。
上调盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019年归母净利润分别为7.0/8.0/9.1亿元（原预测6.4/7.3/7.9亿元），对应当前股价的PE分别为17/15/13倍。若不考虑南昌和苏州项目配套地产结算影响，预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.6/7.3/8.3亿元（原预测6.0/6.5/7.1亿元），对应当前股价PE分别为18/16/14倍。
