报告摘要：

    天士力发布2017年半年报：实现营业收入72.64亿元，同比增长13.53%；归属于上市公司股东的净利润7.56亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润7.41亿元，分别比同期增长10.43%、10.41%。

    上半年业绩平稳，新产品进入放量期。公司上半年工业收入28.88亿元，同比增长10.72%，毛利率71.11%，同比下降3.67个百分点；医药商业收入43.32亿元，同比增长15.84%，毛利率基本持平。受工业板块毛利下降及商业收入占比提升的影响，公司整体毛利率下降1.76个百分点。从治疗领域来看，心脑血管产品收入19.55亿元，抗肿瘤产品收入3.18亿元，感冒发烧产品收入1.72亿元，肝病产品收入2.05亿元，分别同比增长1.02%、32.55%、15.63%、109.81%。上半年普佑克、消渴清颗粒、赖诺普利氢氯噻嗪片和尼可地尔片进入2017年国家医保目录，后续市场空间在百亿以上；复方丹参滴丸完成21个省份价格调整工作，新产品放量将为公司未来业绩提供有力支撑。

    三费控制得当，应收账款有所增加。公司2017年上半年销售费用8.29亿元，同比增长2.98%；管理费用3.98亿元，同比增长5.47%；财务费用1.32亿元。上半年三费控制得当，三费费用率18.7%，同比下降1.66个百分点。经营活动产生的现金流量净额-11.74亿元，较上年同期下降275.00%，主要系公司减少票据贴现及报告期内医药商业拓展医院终端销售业务，应收账款回款期加长所致。

    营销模式不断创新，创新产品管线不断丰富。上半年子公司天津天士力医药营销集团完成新三板挂牌，未来将自主募集资本独立发展，减少公司的资本支出。研发方面复方丹滴等国际化项目稳步推进，并与法国基因药物研发公司Pharnext构建基于基因组学的复方中药研发。

    研发产品集群不断扩充，在心脑血管、肿瘤、代谢领域全面布局。

    预计公司2017-2019年EPS分别为1.24元、1.46元、1.72元，对应PE分别为30X、26X、22X。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：新产品放量不及预期、现金流持续恶化等

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