事件：公司发布2017年中报，2017H1公司实现营业收入226.29亿元，同比增长26.82%；实现归母净利润23.83亿元，同比下滑42.77%。

    点评：

    公司发电量增长12.19%，毛利率受煤价影响下滑2017年上半年，浙江省用电量达到1880亿千瓦时，同比上升6.51%，省统调煤机发电量同比增长11.8%，延续了16年以来的较快增长。2017H1公司完成发电量523亿千瓦时，同比增长12.19%。公司上半年营业收入增速26.82%，营收同比高增速主要由于：1）公司发电量同比增长12.19%；2）燃料价格上涨导致市场化电量降价幅度缩窄，平均上网电价同比上升。公司业绩下滑主要原因是煤炭价格同比大幅上涨且维持高位运行，现有价格机制无法及时疏导煤电企业的成本变动，在目前火电市场化交易单边降价的大环境下，火电企业盈利能力大幅下降。2017H1浙江省电煤价格数平均为555.87，较去年同期平均值同比上涨40%，导致公司毛利率同比下降18.1个百分点。

    浙江省用电增长带动公司业绩，煤价下行带来更大弹性浙江省全年用电量增长确定性强，在全省用电量增长5%的情况下，我们测算公司发电量将增加约92.95亿千瓦时，业绩增长4.28亿元。此外，煤价目前已经出现阶段见顶迹象，随着煤炭先进产能陆续释放，煤价有望环比下行。标煤价格每下降10元/吨，公司成本将降低约2.86亿元，直接增厚公司利润。

    高股息低估值具有良好防御性公司2014、2015、2016年股息率分别达到4.64%、5.01%、4.27%，在大型火电企业中股息率最高，具有良好的防御属性。

    随着经济持续稳中向好，浙江省的用电量仍将平稳增长，利好省内电力企业。我们预计，公司2017-18年将实现归母净利润44亿/55亿，对应PE为17倍/13倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：行业政策风险；发电量与上网电量不及预期；

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