事件：8月19日招商银行公布2017年半年度报告。2017年上半年公司实现营收1126.66亿元，同比微降0.22%，归母净利润392.59亿元，同比增长11.43%。

    投资要点公司归母净利润增速逆势回升至2位数。在银行业业绩增速普遍下行的背景下，公司2017H1业绩增速大放异彩，相比2016年归母净利润增速上升3.83个百分点。业绩重回高增速主要是由于净利息收入增长（5.07%）、税金的大幅下降（-79.10%），资产减值损失的下降（-9.74%）。

    净利息收入增速回升，受益于量升价稳。2017H1公司实现净利息收入1163.93亿元，同比增长6.92%，占比同比上升3.17个百分点至62.93%。净利息收入增速的上涨主要是由于生息资产同比高增长（11.99%），其中贷款同比增速16.50%，远高于行业平均增速。

    公司点评报告此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分-2-公司2017H1净利差、净息差分别为2.31%、2.43%，同比分别下降14、15个BP；但从2季度单季度来看，净利差、净息差分别为2.31%、2.44%，环比均上升1个BP，预计公司息差水平下半年将触底回升。

    资产结构不断优化调整，贷款占比持续回升。从2016年以来，公司生息资产结构顺应监管政策要求持续调整，贷款占比持续提升，截至2017H1末占比为56.6%，相比2015年末提升6个BP；而同业占比持续下降，截至2017H1末占比为17%，相比2015年末下降6个BP。2017H1公司同业资产增速-0.71%，继续下降；投资类资产中应收款项类增速为4.36%，大幅放缓。

    不良双降，减值计提压力释放助力业绩增速上涨。截至2017H1末，公司不良贷款余额为604.59亿元，较2016年末下降1.08%，其中关注类贷款607.39亿元，较2016年末下降10.81%；不良率为1.71%，较2016年末下降16个BP。公司2017H1计提贷款减值准备364.31亿元，核销9836亿元，同比分别下降1.1%、40%。

    截至2017H1末，公司不良拨备覆盖率为224.69%，较2016年末快速回升44.67个百分点；拨贷比为3.84%，较2016年末上升0.47个百分点。

    自2013年后首次启动外部融资，资本充足率有望继续提升。虽然公司高级法下资本充足率保持高位并稳步向上，2017H1公司核心一级资本充足率、资本充足率分别为12.42%、14.59%，分别较2016年末上升0.88、1.26个百分点，但权重法下资本充足率有所下降，因此公司2017年5月通过非公发行优先股议案，预计募集资金不超过350亿元，目前已收到银监会的核准。这是公司自2013年增发后，首次启动外部渠道补充资本，预计将有效保持公司资本充足率高位平稳。

    维持“推荐”评级。公司经营稳中有升，存贷主营业务增速优良，不良贷款稳定向下，各项指标均保持向好态势，上调公司盈利预测，预计公司2017/18年EPS分别为2.74、2.97元，对应PE9.3、8.6倍，给以9.5-10倍PE，价格合理区间为26-27.4元，维持“推荐”评级。

    风险提示。贷款质量急剧恶化，行业监管政策过紧。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。