■事件：2017上半年招商银行实现归属于公司股东净利润392亿元，同比增长11%；实现净利息收入709亿元，同比增长5%；实现非利息净收入419亿元，同比减少8%。不良贷款率为1.71%，较上年末减少0.16个百分点；■存款同业此消彼长，负债结构继续优化：（1）2017年上半年招商银行的客户存款总额41,422亿元，较上年末增长9%，为集团的主要资金来源。（2）从存款期限来看，公司压缩高成本协议存款264亿元，期末活期存款余额25,139亿元，较上年末增长8%，活期存款占比64%，维持在较高水平。（3）同业负债大幅压缩。招商银行负债中存款占比为股份制银行中最高，客户存款的优势源于招商银行自零售转型后的网点建设的成功。

    ■房贷提升改善质量，同业资产风险降低：（1）从贷款业务方面看，公司零售贷款总额16,824亿元，较上年末增长10.6%，其中质量较好的的住房贷款余额7,999亿元，较上年末增长11%，占零售贷款的比重为48%。（2）公司投资证券及其他金融资产占比提升至25%，而存放同业，拆出资金及买入返售占比则分别下降0.7和2个百分点，同业资产风险显著降低。

    ■零售领先业绩恒强，息差环比逆势回升：公司零售金融税前利润占公司业务条线税前利润的57%，零售金融业务营业收入为547亿元，同比增长7.3%；2017年第二季度公司（集团口径）净息差为2.44%，环比上升1个基点，为已披露中报中唯一环比回升的银行，主要得益于资产负债结构的优化和存款上升。

    ■拨备充足，不良双降：公司信贷资产规模平稳增长，不良贷款率下降，拨备覆盖保持稳健水平。截至2017年6月30日，公司贷款总额35,399亿元，较上年末增长9%；不良贷款率1.71%，较上年末下降0.16个百分点；不良贷款拨备覆盖率225%，较上年末上升45个百分点；高级法下资本充足率15%，一级资本充足率12.42%，符合监管要求。

    ■金融科技优势凸显：公司金融科技方面获得集团层面大力支持，具有综合化服务的先天优势：（1）公司按照上一年度税前利润1%提取专项资金设立金融科技创新项目基金，鼓励金融创新；（2）围绕客户手机打造经营服务新模式，持续提升客户线上活跃度与黏性。（3）公司持续推进多元化跨业联盟合作。

    ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价27.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为0.26%、0.57%、0.85%，净利润增速分别为11.2%、12.3%、13.4%。

    ■风险提示：资产质量恶化风险，利率风险，政策风险

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