投资要点报表亮点：1、资产质量继续改善，各项指标都确定其资产质量的优异；2、负债端压力缓解，净息差环比提升：存款环比上升5%；3、零售业务稳健发展:零售金融业务收入占比首超批发业务；4、资本持续内生增长，无融资压力；报表不足：手续费压力大（同比-8%），与理财（规模大）和代理（万能险等）有关。

    2季度业绩增长拆分：1Q17、1H17营收、拨备前利润、归母净利润同比增长-2%/1.2%/8.9%；-0.2%/1.1%/11.4%。息差贡献业绩0.9%，实现6个季度以来首次正向贡献；规模、税收正向贡献2、0.6个百分点；拨备正向贡献3个百分点，较1季度（79%）贡献力度有所减缓；非息、成本由1季度的正向贡献转为负，贡献业绩-5.7%、-4.5%。

    投资建议：公司17E、18EPB为1.41X、1.25X（股份行为0.91X、0.82X）；PE为9.03X、7.92X（6.85X、6.34X）。招商银行基本面确定向上，预计招行未来季度同比利润持续上升，全年利润同比在14%以上。我们持续推荐招行的逻辑是“稀缺性溢价”，详见我们深度报告《稀缺性溢价：招行、工行、建行、农行》（6月15日）：银行经营环境变化、进入“强者恒强”银行股时代，招行的溢价还会提升。我们是最早挖掘、最持续坚定推荐大行（招行）的团队，招行会持续是银行股的“领头羊”。

    风险提示：经济下滑超预期。

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