净利润增长34%，期间费用大幅提升公司2017年上半年实现营业收入8.48亿元，同比增长31.73%，归属于母公司净利润1.82亿元，同比增长33.57%。公司毛利同比增长40.8%，因“气代煤”工程的推进导致的职工薪酬大幅增长和股权激励费用导致期间费用大增76.26%，拖累净利润增速。

    “气代煤”工程增加，公司投资加大上半年“气代煤”工程大幅增加，导致存货、在建工程大幅增长，同时经营性现金流出和投资现金流出增加。上半年公司应收账款3.17亿元，同比增长73.16%；应付账款8.12亿元，同比增长445%，公司向上游供应商转嫁现金流压力。

    多因素叠加，下半年煤改气力度大，公司为最受益标的2017年“大气十条”考核、上半年京津冀空气质量同比恶化等因素叠加，预计今年下半年特别是进入供暖季之前，煤改气的力度较强。禁煤区又是京津冀地区中环保监管和政策支持力度最大的地区。公司8个特许经营权，其中7个在禁煤区，公司充分受益于京津冀的煤改气，带来接驳收和燃气销售的大幅增长。

    京津冀煤改气高弹性标的不考虑增发，预计公司17-19年EPS分别为0.85/0.88/0.84元，当前股价对应17年PE18倍。公司第一期员工持股计划总额2.39亿元，均价14.85元。股权激励2340万份，行权价格15.61元。10月底京津冀煤改气迎来考核期限，公司7个特许经营权位于禁煤区，将充分受益于京津冀的煤改气带来接驳收和燃气销售的大幅增长，给予“买入”评级。

    风险提示煤改气工程进度低于预期，煤改气工程验收进度低于预期。

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