事件：招商银行发布半年报，2017年上半年实现营业收入1126.66亿元，同比下降0.22%。归母净利润392.59亿元，同比增长11.43%。

    不良贷款率1.71%，较上年末减少0.16个百分点。平均总资产收益率和净资产收益率分别为1.29%、19.11%，同比分别提升0.01和0.04个百分点。为2012年以来首次同比提升。

    点评：

    不良双降，资产质量拐点已现。今年上半年，招商银行不良贷款率1.71%，较上年末减少0.16个百分点；不良贷款余额604.59亿元，较上年末下降1.08%。2017上半年不良贷款生成率1.06%，较上年末下降1.18个百分点。长三角、西部地区不良生成率下降，制造业、采矿业不良生成率较去年同期大幅下降。上半年招行拨备覆盖率也较上年末上升44.67个百分点，达到224.69%。资产质量压力大大缓解。

    资产负债结构优化。上半年贷款及垫款总额3.54万亿，较上年末增长8.53%，高于总资产增速，在资产中占比提升。负债端存款占比较上年末提升3.05个百分点。同业资产、同业负债占比均有所下降。

    资产负债结构不断优化。

    净利润重回两位数，ROE同比回升。上平均总资产收益率和净资产收益率分别为1.29%、19.11%，同比分别提升0.01和0.04个百分点。为2012年以来首次同比提升。

    轻资产、一体两翼战略成效显著。零售贷款总额增长10.63%，高于贷款总额增速；负债端，高成本协议存款压缩，活期存款余额占比63.59%，维持高位，资产负债更“轻”。零售为体，优势突出；公司金融、同业金融为两翼，客群基础、业务规模均保持较高发展速度。

    投资建议：招商银行轻资产化转型、一体两翼战略转型已有成果，零售业务优势突出，且资产质量改善，ROE回升。维持招商银行“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑导致，不良率大幅攀升；政策变动引发的其他风险。

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