事件：

    公司发布2017年中报，17年上半年公司实现营收8.48亿元，同比增加31.73%；实现归母净利润1.82亿元，同比增加33.57%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    受益京津冀环保加压和“煤改气”推进，接驳、售气业务双双增长，营收、归母净利同比增加。今年上半年公司营收、归母净利润同比大幅提升，主要是受益于“煤改气”推进带来的下游燃气消费和接驳业务增加。毛利率较高的接驳业务增长较快，上半年公司实现综合毛利率40.77%，较上年同期提高2.63个百分点。17H1公司期间费用率为9.62%，较上年同期增加2.43个百分点。其中销售费用率增加0.64个百分点，主要是由于客服人员数量增加；管理费用率增加1.49个百分点，主要是管理人员工资有所增加，同时股权激励费用确认所致。

    十月禁煤大限将至，下半年公司业绩有望实现爆发式增长。3月环保部发文要求北京、天津、廊坊、保定市10月底前完成禁煤区建设，公司目前经营的8个区县中7个位于禁煤区。十月大限将至，各级政府积极推动“煤改气”落地，廊坊市对居民安装燃气补贴8000-9000元，对后续用气采暖还有1元/方的用气补贴，居民对于煤改气接受度高。公司正加速推进香河县、三河市及天津武清区村村通工程，预计下半年公司接驳收入有望大增，推动公司业绩爆发式增长。增量用户将从今年四季度开始逐步释放燃气，推动公司售气业务规模提升。

    收购荆州燃气实现外延式扩张，打开公司成长空间。公司拟向贤达实业、景湖房地产发行6736万股收购其持有的荆州燃气100%股权，发行价13.05元/股，原股东承诺17~19年扣非归母净利润分别不低于7850万元、9200万元和10150万元。荆州天然气是荆州地区最大的天然气供应商，此次收购完成后公司供气业务将实现外延式扩张，打开公司成长空间。

    整合产业链上下游提升盈利水平，气源接驳点多样化保障供气能力。公司今年4月公告设立产业投资基金，首期规模4亿，将用于整合上下游燃气资源。同时公司在香港设立子公司，拟从事油气资源等项目的投资并购。当前气改稳步推进，公司积极切入产业链上下游，有助于降低气源成本，提升盈利能力。同时，目前陕京四线的香河分输站和港清三线的永清分输站正在建设中，预计10月底前实现正常供气;中石化、中海油在天津市、河北省长输干线、LNG码头今年也有望建成投产，气源接驳点的多样化进一步保障公司供气能力。

    盈利预测与评级：考虑到京津冀煤改气加速推进，以及公司增发收购荆州天然气的进度(预计18年初并表)，我们维持预计公司17~19年归母净利润为8.22、10.72和12.15亿元，考虑增发带来的股本摊薄，对应的EPS为0.85、1.04、1.18元/股(摊薄前分别为0.85、1.11、1.26元/股)，当前股价对应的PE分别为18、15和13倍。公司充分受益于受益京津冀煤改气带来的高增长，异地扩张步伐加快打开成长空间，维持“买入”评级。

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