发布2017年半年报，业绩增长34%，基本符合预期公司发布2017年半年报，实现营业收入8.48亿元，同比增长31.73%；归母净利润1.82亿元，同比增长33.57%，业绩基本符合市场预期。

    煤改气稳步推进提升业绩，中标武清区项目扩张市场空间报告期内公司业绩增长的主因是接驳业务及销气量分别增长。公司营业成本5.02亿元，同比增长26.13%。综合毛利率由16H1的38.14%提升至40.77%，我们判断主要原因为毛利率较高的煤改气接驳、燃气具销售业务占比上升。公司今年有望受益于煤改气业务的集中放量，廊坊地区改造任务约30万户。7月公司中标天津武清区约2万户煤改气项目，后续煤改气体量有望继续增长。

    多数煤改气业务未进入收入确认节点，看好下半年业绩丰收公司煤改气工程多线并进，但收入确认时以整村为验收单位，因此造成工程量与收入确认的短期错配。报告期内公司固定资产仅增长5463万元，而在建工程增加3.04亿元，存货增加6.26亿元，意味着绝大多数工程尚未进入收入确认时点。廊坊地区要求今年11月供暖季开始前完成全部煤改气改造，我们因此认为下半年、尤其是三季度，公司有望迎来收入确认高峰。

    费用、现金流、负债率短期承压，期待下半年指标好转报告期内公司三项费用率增长2.43个百分点，合计增加3528万元，主因是实行股权激励计入1544万元，且由于业务扩张，各类职工薪酬增加约1300万元。公司经营现金流净额-6470万元，同比下滑137%；应收账款周转天数由16H1的94天上升至128天；一年以内应收账款占比由83.7%下滑至71.5%，均体现了盈利质量的短期下滑。公司资产负债率由期初的37%上升至期末的50%，主因是短期银行借款增加。随着后续补贴到位，上述指标有望好转。

    看好下半年业绩增速爬坡，维持“买入”评级假设荆州天然气四季度并表，我们维持公司2017/2019年盈利预测为8.0/9.5/11.0亿元，对应动态PE19/17/15倍。公司是京津冀煤改气弹性最大标的，远期有望通过外延并购持续实现业绩增长，维持“买入”评级。

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