| 证券代码：603368.SH | 证券简称：柳药股份 | 所属行业：批发业 |
| 作者：全铭 焦德智 | 发布时间：2017-08-21 | 页数：5 |
附件： 柳州医药：受益新标收入端增速显著改善 增持评级.pdf
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投资要点一、事件：公司发布2017年半年报8月21日，公司发布2017年半年报，公司上半年实现营业收入44.43亿元，同比增长20.62%；实现归属母公司股东的净利润1.92亿，同比增长30.15%；实现扣非后归母净利润1.92亿，同比减少30.86%。
二、我们的观点：
1）业绩持续高速增长，受益新标收入端增速显著改善。
受益于广西省新标，公司收入增速改善明显。
拆分业务来看，药品批发实现收入40.38亿（+23.37%），药品零售实现收入3.81亿（+36.79%）。
拆分品类来看，药品实现收入43.05亿（+19.77%），医疗器械实现收入1.14亿（+28.64%）。
拆分渠道来看，纯销渠道实现收入32.58亿（+21.16%），调拨渠道实现收入10.85亿（+19.03%）。
目前，公司配送体系覆盖区内各主要城市，区内100%的三级医院和90%以上的二级医院。DTP药店数量达25家，覆盖南宁、柳州、桂林等9个地区。
）毛利率、净利率持续提升，经营效率持续高效。
公司毛利率9.47%（+0.43pp），销售净利率4.62%（+032pp），公司经营效率持续高效。
图表2：2014-2017H1毛利率、净利率变化数据来源：wind资讯，东吴证券研究所3）短期受益于广西省新一轮招标，长期看好公司供应链延伸服务能力和医疗器械整合能力。
广西省2016年12月开始实行新一轮招标，目前公司勾标情况良好，新增一级代理商1000多家。按照2016年公司的营业收入，在广西省的市占率27%左右，2017年公司市占率进一步提升。
供应链管理是公司重要创新业务之一，也是2016年非公开发行重要的募投项目。根据非公开发行项目书，公司总投资额10.35亿，拟与15-20家三甲医院、30-50家二甲医院建设供应链管理平台。三年预计可新增营业收入25亿，新增税后利润1.07亿元。
目前，公司已签订协议合作供应链服务的机构达30家，其中包括广西中医药大学附属瑞康医院、柳州市工人医院、柳州市妇幼保健院等41家中高端医疗机构签订医院供应链延伸服务项目协议并逐步实施合作项目。
器械整合方面，2016年公司已与润达医疗共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司，利用公司供应链管理优势推进检验试剂业务。目前，广西省IVD市场约20亿，整体器械市场60-70亿，未来公司将从IVD起步，逐渐布局扩大器械配送份额。
三、盈利预测与投资建议：
我们预计2017-2019年公司营业收入为93.64亿元、112.76亿元和130.37亿元，归属母公司净利润为4.16亿元、5.04亿元和5.85亿元。对应EPS分别为2.25元、2.72元和3.16元，对应PE分别为25倍、20倍和18倍。我们认为公司受益于广西省新一轮招标，盈利增长点多，对公司维持“增持”评级。
