事件：公司21日晚公告显示：公司2017H1实现营收8.74亿元，同比增长1.85%，实现归母净利润1455万元，同比增长5.39%。

    核心观点：

    饲料产能释放推动持续增长，罗非鱼业务维持稳定。报告期公司主营平稳向好（营收增长1.85%），国内业务占比由去年的58%提升到64%。

    受益于饲料业务的产能持续扩张以及营销推广，公司饲料类业务实现营收4.47亿元，同比增长6.75%，随着饲料业务产能持续释放，公司该板块业务未来2-3年有望维持增长。罗非鱼业务主要受美国消费需求的下降（2017H1我国出口到美国罗非鱼下滑7.33%）导致罗非鱼整体营收同比下降12.79%，但在新兴市场如非洲地区销量增长较快（32%），公司后续继续加大对新兴市场的开发促使罗非鱼出口量恢复同期水平。公司费用管控方面小有成效，公司管理费用与营销费用同比下降，受美元大幅贬值所带来的汇兑损失影响，公司本期财务费用同比增加919.6万元，增幅为171.94%，受益于参股公司广西鸿生源环保经营改善，公司期间实现投资收益474万，同比增加677万。由于公司传统主业具有较强的季节性，下半年为饲料需求（5-11月）及罗非鱼集中上市（10-1月）的旺季和国内需求提升，有望带来全年业绩进一步增长。

    收购CG设计培训龙头火星时代，从鱼到渔驱动公司成长。公司以对价9.7亿元收购CG设计培训龙头火星时代100%，目前标的已于8月15日完成过户。从竞争性来看：火星时代拥有行业最悠久的历史以及丰厚的荣誉沉淀，同时深耕品牌运营，目前公司百度搜索指数以及贴吧活跃度均远高于同业竞争对手，连年95%以上就业率验证公司运营模式的成功。从成长性来看：次新校区满足率爬坡+新开校区快速顺利运转推动公司业绩高增长，新开教学点6个月后的单间教室单年平均创收即超过90万（成熟网点单教室年创收约125万）验证校区复制运营的成功；同时公司于2017年推出直播+录播结合的在线教育，目前拥有录播课程400余种，预计到年底直播课程有望达到30门，有望成为公司业绩新增贡献点。当前政府部门不断强化提升中小学生素质教育、编程教育力度的背景下，全民重视强化计算机技能及培训需求有望持续增长，我们继续看好火星时代依托品牌优势和复制扩张经验，实现在一二线城市和三线城市的持续扩张，成长效应可观。

    盈利预测与估值：考虑增发后总股本增厚至2.3亿股，我们预计公司17年传统主业实现净利润6500万元，教育备考净利润8000万元，17-19年备考净利润为1.45/1.76/2.18亿元，备考EPS为0.63/0.77/095元，对应PE33/27/22倍。公司增发价格为20.83元/股，与当前价格相当，且上市公司实际控制人孙总承诺认购配套融资不低于1亿元，彰显大股东信心，此前公司独资成立百洋教育继续推进教育投资与资源整合。

    考虑公司拟推行1700万元员工持股计划有望进一步绑定利益推动公司成长，我们重申火星时代是一个质地优良获得认可的CG设计培训的领军型企业，且对赌业绩稳健可实现，复制扩张效应验证带来确定的成长性，当前股价对应17年33倍估值合理，我们依然维持“强烈推荐”评级。

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