■公司公布中报，上半年实现收入176亿元，同比增长5.6%，净利润5.53亿元，同比增长10.8%，符合7月13日业绩预告中8%~20%的增长区间。

    ■工业板块，国瑞医药收入2.6亿元，同比大幅增长63%，净利润2201万元，同比增长26%，主要是去年受招标降价和执行新标影响基数较低，今年实现恢复性增长；参股20%的子公司宜昌人福实现净利润3.1亿元，同比增长8.8%，贡献中报净利润6200万元；参股47.10%的子公司青海制药实现净利润1529万元，同比下降20%，我们预计主要是产品招标降价及销售下滑所致，但影响有限。

    ■商业板块，我们测算，除去新重组并购的4家公司，原国药股份上半年收入与去年基本持平，2季度单季度收入预计下降8%左右；新并购4家公司上半年收入同比增长9%。整体看，4月8日北京开始执行新一轮阳光采购，同时实施药品零加成，对医药商业产生了相对明显的影响。我们在此前跟踪报告中已经论述过。我们对医药商业的观点是，受两票制执行导致调拨业务收缩、招标降价压力传导和医院药品零加成等一系列影响，医药商业行业短期承压，但中长期看，两票制的执行及上述压力反而加速行业洗牌和中小企业淘汰出局，因此，中长期利好商业龙头企业。

    ■除了上述压力，就公司而言，也有亮点：国控北京是北京地区具有社区配送资质的5家配送商之一，公司加大力度开拓基层市场，分级诊疗在北京效果显著，基层用药市场不减反增，有利于公司对冲行业压力；上半年，公司新成立国药集团北京医疗科技有限公司，并已启动了与北京多家医院的IVD、耗材的集采统配项目对接工作，公司也提出未来“由药品类流通业务为基础向其他医疗产品流通拓展”，同时“由内生式增长向的内生加外延式增长转变”；口腔产业链平台国药前景推广牙周治疗性药物派力奥在新适应症―种植体周围炎预防中的应用。同时，加大核心品种市场推广力度，新增客户135家，并引进北美口腔癌观察仪，以及全球独家的以色列产品“口腔神经刺激器”。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。