| 证券代码：603368.SH | 证券简称：柳药股份 | 所属行业：批发业 |
| 作者：崔文亮 | 发布时间：2017-08-22 | 页数：5 |
附件： 柳州医药：成长性十足 买入评级.pdf
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■事件：公司公布半年报，2017年上半年公司实现收入44.43亿元，同比增长20.62%，实现归属于上市公司净利润1.92亿，同比上升30.51%，归属于上市公司扣非净利润1.91亿元，实现同比增长30.86%。
■业绩增长符合预期。批发业务同比增长18.8%，医院销售业务快速增长（+21.16%），受益于新标切换，前期业务基础相对比较薄弱的桂林、百色、贵港等地区快速放量，零售业务同比增长36.79%。毛利率继续提升，2017H1毛利润率9.48%，同比增长0.44个百分点，其中批发业务毛利率达到8.14%，较上年同期增加0.69个百分点，预计主要因为新标切换+两票制政策推行预期，公司获得了更多的优质品种的一级代理权。零售业务毛利率21.83%，同比下降5.27个百分点，预计是因为公司DTP药房销售占比提高，DTP药房以处方药为主，毛利率相对较低。目前广西地区竞争比较温和，预计整体市场批发业务的毛利率未来2-3年维持稳定，同时公司有望获得更多品种的一级代理权，批发业务毛利率有望进一步提升。零售业务占比的提升，也将驱动综合毛利率进一步提升。
■受益于两票制推行，批发业务有望继续保持快速增长。广西省2017年5月19日发布两票制方案，广西地区将2017年9月1日起在医改试点城市执行两票制，在2018年1月1日各区市全面实行两票制。广西地区两票制的推行，作为区域龙头公司有望切割到更多市场份额，未来3年增速高于行业增速。根据商务部发布的药品流通行业运行数据和我们草根调研数据，目前公司广西市场份额30%左右，预计公司柳州市场占有率60%左右，南宁、桂林市场在30%左右，玉林、百色和贵港等其他地区市场占有率10%左右。除柳州以外，其他地区仍然有很大的提升空间。同时，医院供应链延伸服务等医院合作项目推进，有望进一步巩固和提高市场份额。
■DTP业务加快布局，驱动零售板块高速增长。零售板块，目前有227家直营药店，其中医保药店103家，较之去年增加47家，DTP药店25家，较之去年增加10家，其中预计今年2季度单季度落地6家，DTP业务加快布局。公司除了设立DTP药房承接处方外流，并在医院周边药店增设DTP品种专柜，安排专职销售人员，将原有设立在医疗机构附近的传统药店纳入DTP药店体系发展。在控费压力加大的背景下，处方外流成为趋势，公司布局的DTP药房将最先受益，驱动零售板块高速增长，预计未来3年内公司零售板块保持25%-30%的增长。
■产业链延伸拓展顺利，中药饮片实现盈利。中药饮片业务，通过柳州医药和桂中大药房的销售渠道和客户资源，加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店的推广，目前已逐步实现盈利。中医药配套产业，中药煎煮中心完成，并在桂中大药房下设广西仙茱国医馆有限公司，开展中医连锁门诊业务，目前仙茱国医馆已在柳州设立首个中医门诊部并正式营业。公司通过药品业务渠道持续扩大医疗器械、耗材销售规模，并以医院供应链延伸服务项目为契机，加快公司器械、耗材配送服务平台的推广应用，把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构，促进医疗器械销售实现快速增长，较去年同期增长28.64%。
■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价73.0元。我们预计2017-2019年净利润分别为4.24亿元、5.62亿元、6.98亿元，同比增速分别为32.4%、32.2%、24.1%，2017-2019EPS分别为2.30元、3.04元、3.77元，对应当前股价PE分别为24.5倍、18.5倍、14.9倍。公司为广西地区区域性龙头，将显著受益于广西两票制推行，批发业务有望继续保持快速增长。
