投资要点：

    新疆特种PVC行业龙头，一体化优势显著。公司是新疆兵团首家上市工业企业，实际控制人为新疆兵团八师国资委，2014年经过资产重组后主业从传统PVC变更为特种PVC。

    公司已打造“自备电力―电石―特种PVC―塑料与节水器材”一体化产业链，目前拥有产能特种PVC20万吨，烧碱15万吨，电石70万吨，发电能力2*330w，除氯碱主业外，公司还拥有建筑安装、物流运输、贸易、番茄酱等业务。2016年公司实现营收56亿，归母净利4.89亿，同比增长116%。

    氯碱业务景气反转，公司综合竞争优势显著。公司氯碱业务景气自2016年下半年大幅好转，PVC糊树脂经历近几年景气低迷后产能出清，2016年行业有效产能利用率上升至80%，2017年供需偏紧状态仍将持续，价格有望高位运行。我国PVC糊树脂主要分布在东部，西北地区仅占27.2%，西北一体化企业成本相较东部无配套企业低2000元/吨，成本优势保障公司特种PVC长期享受较高盈利；烧碱受下游氧化铝、粘胶需求拉动，价格自2016年四季度大幅上涨，目前景气维持在高位，公司业绩有望持续改善。

    携手大股东参建乙二醇项目，打开长期成长空间。我国乙二醇面临供不应求，2016年需求量1257万吨，进口量757万吨，进口依存度高达60%。下游聚酯行业稳定增长，煤制乙二醇技术逐渐成熟，未来面临黄金发展期。天业集团目前拥有25万吨乙二醇产能，年底技改扩建10万吨，已实现稳定生产聚酯级产品。公司联手天业集团新建60万吨煤制乙二醇项目，预计2018年底投产，中性假设投产后乙二醇均价6500元/吨，参股30%可贡献2亿投资收益，打开长期成长空间。

    集团旗下唯一A股上市公司，资产注入值得期待。兵团国资委明确提出“十三五”期间十大军工集团资产证券化率提高到25%，公司作为天业集团旗下唯一A股上市平台，目前集团资产证券化率仅20%，未来有望受益资产注入。天业节水是集团在港股上市公司，近年来业务增长停滞，处于盈亏平衡状态，十三五期间兵团将新增300万亩土地节水项目，公司从卖产品向卖服务转型，节水业务迎来新一轮的增长。

    投资建议：公司主业迎来经营拐点，乙二醇项目打开成长空间，长期受益成本下降与国企改革，预计公司2017-2019年归母净利润为7.06、7.67、9.98亿，对应EPS分别为0.73、0.79、1.03元，当前股价对应PE为12.9、12.0、9.2倍，参考可比公司估值，公司作为行业龙头享受一定确定性溢价，合理估值对应17年15倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：1）氯碱行业景气不及预期；2）国企改革不达预期；3）环保停产风险。

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