事件：

    沧州明珠发布2017年中报：实现营业收入16.35亿元，YoY+34%，归母净利润2.85亿元，YoY+11%，EPS0.26元，经营活动现金流0.58亿元。其中，第2季度单季实现营业收入9.36亿元，YoY+29%，QoQ+34%，归母净利润1.48亿元，YoY-4%，QoQ+8%。

    公司预计2017年前3季度净利润区间4.26~4.84亿元，YoY+10~25%。

    观点：

    锂电池隔膜产能持续扩张，产品结构不断优化。2017年上半年，公司锂电池隔膜业务实现营收2.12亿元，YoY-12%，毛利率同比下滑11ppt至58%，受政策及市场需求影响，公司干法隔膜产品销量有所减少、湿法隔膜产品销量有所增加。公司现有干法隔膜产能5000万平米、湿法隔膜产能1.2亿平米，另有7000万平米湿法隔膜产能在建，全部达产后锂电池隔膜总产能将达到2.4亿平米（干法5000万平米+湿法1.9亿平米）。公司湿法隔膜项目2500万平米产能于2016年1月投产，6000万平米产能的两条生产线分别于2017年4月和8月投产，1.05亿平米产能中的一条生产线于2017年7月投产，其余2条生产线按计划实施中，预计将于2018年1季度前全部投产。

    BOPA薄膜供需格局较好，销量增加，新产品新工艺研发取得进展。2017年上半年，公司BOPA薄膜业务实现营收4.49亿元，YoY+30%，毛利率同比下滑4ppt至34%。公司BOPA膜产品继续保持稳定的产销平衡。公司积极开发新产品，已完成专用尼龙膜的工艺调整，未来可突破进口依赖，应用于锂电池铝塑包装及药品包装。

    燃气管道产品供不应求，销量大幅增加，产品升级同步开展。2017年上半年，公司PE管材管件业务实现营收9.35亿元，YoY+53%，毛利率同比小幅提升0.77ppt至22%。受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响，公司PE管道产品供不应求。公司在研RTP管（热塑性增强塑料管），采用全融合玻纤带增强技术，目前具备了项目开发进入实质性阶段的条件。该类产品主要适用于海陆油气田的开采与集输，目前该类产品的生产技术只有国外极少数厂家掌握。

    结论：

    我们预计公司2017~2019年净利润分别为5.79亿元、6.69亿元、7.31亿元，EPS分别为0.53元、0.61元、0.67元。目前股价对应P/E分别为30倍、26倍、24倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    新能源汽车推广不及预期；锂电池隔膜产品价格下滑；新建产能投放进度不及预期。

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