2017年上半年营收稳健，毛利率有所回落华懋科技2017年H1实现营业收入4.4亿，同比增长16%，完成年度营收计划的44.39%；实现归母净利1.2亿，同比增长6%。2017年上半年公司实现产能1135万米（产能利用率90%），增收不增利主因是受产品价格的下降、原料成本的上升、人工折旧费用的增加影响，毛利率同比下降3.71pct。

    安全气囊配�Z率提升，市场规模扩大我们认为未来5年单车气囊数目从目前的3-4个上升为6-8个，单车配�Z价值量提升1.5-2倍。到2021年，安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为60亿、100亿，未来5年安全气囊细分行业的复合增速有望到15%，市场规模的快速扩张，带动公司产品销量提升。

    客户结构优质，公司间接受益于高田气囊门公司下游主要客户是奥托立夫、百利得等全球第1和第4安全气囊供应商，受益于高田（全球第2）安全事件，下游客户的市占率提升，且高田被百利得收购后，成为公司潜在客户，华懋科技市场份额有望进一步提升。

    公司布局新产线，带来业绩增长弹性公司2016年安全气囊布产能2054万米：2017年上半年设计产能1260万米，实现产能1135万米（产能利用率90%）。后溪厂区四期于2016年12月6日交付使用。后溪厂区扩产项目全部投产后，公司的安全气囊布年产能达3000万米。同时2017年8月公司已经完成了定增募资，预计新建产能640万米，18、19年稳步释放。公司产能的迅速扩张，能够满足下游客户需求增长。

    市场扩容+份额提升+产能扩张，给予“买入”评级我们认为，汽车安全是永恒的主题，重视度日渐提升，公司是汽车被动安全细分市场（安全气囊布、袋）优质龙头企业，未来受益于1）安全气囊配�Z率逐步提升市场扩容；2）客户结构优质，间接受益于高田气囊门带来份额提升；3）新产能的募资完成，未来产能接近翻倍。我们预计17/18/19年EPS分别为1.42/1.83/2.3元，对应PE分别是24.1/18.8/14.9x（暂未考虑此次增发）。首次覆盖，给予“买入”评级。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。