事件：公司发布2017年半年报，2017H1实现营业收入176亿元（+5.6%）、归母净利润5.5亿元（+10.8%）。

    受北京阳光采购影响业绩增速放缓。公司收入增速为5.6%，相对2017Q1略有下滑（Q1收入增速为9.14%）；毛利率为6.97%，同比下滑0.08个百分点；期间费用率同比提升0.15个百分点，其中销售费用率约为1.45%，同比提升约0.17个百分点。受北京4月8日执行阳光采购的影响，收入增速与毛利率均略有下滑，主要影响来自于两个方面：1）过渡期内医院药品采购额下降，商业企业的存量品种销售额下滑；2）药品价格调整导致商业企业的销售额和利润额下滑。但我们认为随着阳光采购执行稳定后增量业务放量，公司的增速将逐渐恢复。同时，随着两票制的推进，公司作为北京地区龙头，将受益于行业集中度的提升。

    重组事项已于5月份完成，后续国企改革预期大。公司对国药系北京各流通公司的重组已完成，国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权已进入上市公司。通过对各目标公司的整合，公司已成为：1）国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台，预计整合后在北京市场市占率达到20%以上，区域龙头优势进一步突出；2）全国最大的麻精特药一级分销平台，该平台年市场份额保持在80%左右；3）通过对各目标公司的整合，将有助于丰富公司直销、分销产品构成，拓宽渠道，形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势。重组完成后后续国企改革方案值得期待。

    盈利预测与投资建议。由于北京阳光采购影响公司短期业绩，我们下调了盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为1.62元、1.85元、2.09元，给予公司2018年22倍估值，对应目标价40.7元，维持“买入”评级。

    风险提示：重组后整合或低于预期风险，子公司业绩或不及预期风险。

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