投资要点业绩稳健符合预期，Q2营收大幅加速。公司2017上半年营业收入34.88亿元，同比增长28.61%；归母净利润4.95亿元，同比增长19.61%。收入增速高于业绩增速主要因为：1）本期贸易收入大幅增长；2）人民币兑美元升值，产生较多汇兑损失增加财务费用。分业务来看，工程承包和成套设备/国内外贸易分别实现收入27.76/6.84亿元，同比分别增长11.33%/295.76%。分单季看，2016年Q3-Q4及2017年Q1-Q2最近4个单季营业收入分别同比增长11.63%/-7.96%/15.39%/40.74%，收入显著提速；归母净利润分别同比增长23.18%/20.17%/21.36%/18.46%，持续稳健增长。公司预计2017年1-9月归母净利润同比增长10%至30%，稳健增长预期较明确。

    毛利率大幅提升，人民币兑美元升值产生较多汇兑损失。上半年公司综合毛利率28.00%，较上年同期增加8.48个pct。其中工程承包和成套设备业务毛利率提升15.2个pct，系报告期内完工结算项目较多，产生的结算利润较多；国内外贸易毛利率减少12.61个pct，主要因去年同期贸易收入基数较小，毛利率不稳定。三项费用率15.04%，较上年同期提升9.96个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.11/-0.36/+10.21个pct，财务费用大幅增加主要是报告期人民币兑美元明显升值，导致汇兑损失增加所致（本期汇兑损失1.9亿元，去年同期产生收益1.28亿）。资产减值损失较上年同期减少4054万元，主要系报告期内公司收回委内瑞拉部分应收账款，冲回已提坏账准备。投资收益较上年同期减少1004万元。净利率下降1.07个pct，为14.18%。公司经营性现金流净额-16.81亿元，去年同期为-7.27亿元，同比下降131.14%，主要系报告期乌兹别克PVC项目等多个项目正处于执行阶段，支付的工程款较多。

    一季度经营性现金流出15.66亿，二季度单季仅流出1.15亿，环比显著改善。

    上半年公司收现比和付现比分别为88%/174%，较去年同期变化-33/-6个pct。

    新签合同大幅增长，在手订单充裕，后续新签及生效趋势良好。公司上半年海外业务新签合同额14.37亿美元，同比大增163%；生效合同额6.9亿美元，与去年持平；国内业务新签合同额3.66亿元。报告期末在手海外订单约89.53亿美金，是2016年收入的7.5倍（达近年来新高），为业绩提供坚实保障。

    一带一路战略持续推进，公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益，预计后续新签和生效项目饱满。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台，实施产融结合，多方筹措资金，加速国内外并购及海外基础设施PPP项目落地。

    新一期激励草案划定2016-2020年业绩CAGR=15%的稳健增长目标。公司在2014年公告限制性股票激励计划，解锁业绩考核条件为2015-2017年业绩相对2013年为基数复合增长不低于19%等，目前还有最后一个解锁期。公司2013-2016业绩CAGR为21.2%，完成考核情况良好。近期公告新一期激励草案，三期行权条件分别为以2016年为基准年，2018/2019/2020年扣非净利润复合增长率不低于15%，且每年ROE不低于12%，将继续绑定高管、骨干与股东的利益，提升管理效率，划定中长期稳健增长目标。

    投资建议：我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为15.5/17.9/20.6亿元，EPS分别为1.39/1.61/1.85元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，目标价为27.8元（对应2017年20倍PE），“买入”评级。

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