事件：

    公司发布2017年中报，上半年公司实现营收5253亿元，同增11.83%，实现归母净利180.38亿元，同增12.03%。

    点评：

    营收稳健增长，基建业务表现亮眼。上半年公司营收同比稳健增长11.83%，分业务看房地产同比增长28%，较去年同期增速下滑4pct，在地产调控的大背景下已属不易，房建/基建业务营收3286/970亿元，同比分别增长4.4%/33.0%，基建业务表现亮眼，其营收占比提高3pct至18.6%，基建业务上半年收入增长241亿元，占公司营业收入增长总额的43%；本期房建、基建、地产业务毛利率分别变动0.70pct、-1.30pct、-2.50pct至5.80%、8.00%、28.00%，由于占比最大的房建毛利率的提升，带动本期毛利率提升0.17pct至10.41%，上半年期间费用率提升0.35pct至3.01%；由于分步实现企业合并产生20.73亿元的收益，本期其他经营收益比上年同期增加23.53亿元，在期间费用率下降较毛利率提升更多的情况下，带动净利率提升0.28pct至4.85%；本期经营性现金流有所恶化，主要系拿地支出增加，地产业务现金净流出240亿元，较上年同期多流出556亿元所致。

    海外、基建订单高增，订单结构不断优化。公司上半年新签合同11955亿元，较去年同期增长33.68%，分地区看海外合同1117亿元，同比增速高达80.45%，高于国内增速30.19%，海外新签合同占比由去年同期的0.07提升至0.09；分项目看上半年新签房建合同8234亿元，同比增长23.37%，基建合同3667亿元，同比增长64.51%，去年上半年基建新签合同同比增速高达142.70%，在高基数上本期基建合同仍保持高速增长，基建新签合同占比由去年同期的0.25提升至0.31，订单结构不断优化。

    地产销售高增、购�Z土地迅猛，未来地产业务收入增长有保障。公司地产业务在调控政策出台下及时调整经营策略，实现合约销售额1223亿元，同比增长49.9%，按照建设和收入确认周期来看，未来一到两年公司地产业务预计会保持高增趋势；本期购�Z土地储备791万平，同比大增162.8%，期末土地储备8447万平，同比增长34.4%，充足的土地储备为未来一段时间公司地产业务的推进打下坚实的基础。

    财务预测与估值：我们预测公司2017-2019年EPS为1.14、1.31、1.48元，对应PE分别为9X、8X、7X，维持“买入”评级。

    风险提示：海外项目拓展不及预期，固定资产投资超预期下滑。

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