报告摘要：

    事件：中外运空运发展股份有限公司发布2017年中报，公司实现营业收入26.15亿元，同比增长19.19%，归属于上市公司股东净利润6.34万元，同比增长29.95%，对应EPS为0.70元，同比增加29.94%。

    点评：

    传统货代业务稳定增长，电商物流及专业物流业务高增长带动公司收入快速增长。2017年上半年，公司实现营业收入26.15亿元，同比+19%，其中，传统货代业务实现收入15.06亿元，同比+3.22%，得益于2017年上半年主要经济体贸易回暖，进出口空运需求旺盛，运价维持高位徘徊；电商物流实现收入6.12亿元，同比+94.26%，主要由于公司深化大客户合作的同时积极开拓新客户；专业物流实现收入4.81亿元，同比+30.41%，主要由于在巩固TFT行业的同时积极拓展半导体、医药冷链、航空航天行业。

    归母净利大幅增长得益于公司上半年出售部分中国国航股票带来的投资收益大幅增长，抵消综合毛利率下滑的负面影响。2017年上半年，公司实现归母净利6.34亿元，同比+30%。公司上半年出售3758万股中国国航股票（占原持有股票的49.6%），产生投资收益2.34亿元，占税前利润的33%，同比+40.38%，抵消了上半年综合毛利率同比下滑21pct的负面影响（2016/2017年毛利率8.2%/7.99%）。

    与招商局重组完成，改革整合预期增强。2017年4月7日，中国外运长航集团的工商变更登记手续完成，公司正式成为招商局的间接控股子公司。8月22日公司控股股东中国外运最新公告称拟以人民币54.5亿元向招商局收购招商局物流集团的全部已发行股本，有望构建最具实力的庞大物流网络，公司作为中国外运的子公司，也有望从集团业务整合中分一杯羹，提升对外的竞争优势。

    投资建议：考虑公司新老业务发展向好，未来极有可能从招商局的物流资产中收益，我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.13元、1.18元和1.23元，对应PE分别为18X/17X/17X。

    风险提示：政策风险，新业务推进速度低于预期。

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