事件：

    公司发布2017年半年度报告，上半年公司实现营业收入26.08亿元，同比增长13.26%，归属于母公司净利润5.86亿元，同比增长13.62%，EPS0.54元，符合预期，经营性现金流净额4.25亿元，同比下降2.91%。

    投资要点：

    受益维生素景气提升，营养品盈利提升。上半年营养品(VA+VE+VH+蛋氨酸)收入16.42亿元，同比增长6.36%，毛利润7.83亿，同比增加1.21亿元，毛利率提升4.81pp。2016年VA和VE价格为倒V型走势，2017年上半年，VA和VE出口均价均高于同期。2016年下半年营养品的盈利基数较高，但考虑近期VA价格快速提升，盈利有望维持稳定。

    蛋氨酸项目一期开始量产，二期项目按计划推进。蛋氨酸一期项目（5万吨）自2017年1月起开始量产，并已送客户使用，质量和技术逐步稳定。公司二期项目拟投资50亿，产能规模25万吨，投资项目拟通过定增募资资金，目前项目已过会。蛋氨酸市场总量大，市场规模超过120万吨，两期合计30万吨蛋氨酸项目，年化利润回报有望达到12亿元，足以再造一个新和成。

    香精香料平稳增长，品种逐步丰富。香精香料收入7亿元，同比增15.68%，女贞醛成功进入市场，二氢茉莉酮酸甲酯、三位醇通过工艺优化产品产能提升。产品结构变化，毛利率38.55%，同比下降2.82pp。

    盈利预测和投资评级：维持买入评级。考虑VA提价影响，我们预计盈利预测为2017-2019年EPS1.21、1.36、1.58元，对应当前股价的PE为18.16、16.19、13.89倍，看好公司推进蛋氨酸、香精香料和新材料项目的市场前景，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：VE价格持续下滑；蛋氨酸价格竞争风险，公司未来业绩的不确定性。

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