■事件：公司公告2017H1业绩，上半年实现营业收入119.60亿元，同比增长14.43%；归属上市公司股东净利润15.65亿元，同比增长12.75%；归母扣非净利润14.36亿元，同比增长8.78%；EPS1.50元。业绩略低于预期。

    ■Q2单季度收入增速与Q1持平，利润端Q2增速大幅下降：从单季度看，2017Q2收入同比增速14.57%，比一季度增速增加0.29个百分点，基本持平；归属上市公司股东净利润同比增长9.62%，比一季度增速降低6.98个百分点；扣非净利润同比增长3.36%，比一季度增速大幅降低11.88个百分点；二季度加强市场推广维护费用投入较多导致利润增速放缓。

    ■综合毛利率提升，费用拖累净利润率略有下降：2017H1公司综合毛利率31.78%，较去年同期提升1.67个百分点，预计药品涨价导致毛利率提升；净利润13.09%，较去年同期下降0.19个百分点。从费用端看，2017H1公司销售费用率15.25%，同比增加3.02个百分点，其中市场维护费8.42亿，增长86.28%；管理费用率1.45%，同比降低1.10个百分点；财务费用率0.25%，同比下降0.02个百分点；三项期间费用率合计16.95%，较去年同期增加1.90个百分点。

    ■工业增长稳健毛利率大幅提升，商业增长略超预期：分业务看，上半年公司商业公司收入69.24亿元，同比增长17.53%，毛利率7.07%，同比增长了1.06个百分点，略超预期；工业销售收入49.76亿元，同比增长9.50%，毛利率66.02%，同比增长了4.79个百分点。工业中分产品看，药品事业部销售主要集中在母公司，上半年收入27.29亿元，同比增长了18.42%，毛利率50.53%，提升6.17个百分点。健康产品主要放在电子商务公司销售，上半年实现收入22.73亿元，同比增长了17.63%。中药材资源上半年实现收入11.80亿元，预计增长50%以上。

    ■投资建议：公司上半年混改完成激励机制理顺，我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为15.00%、14.08%、16.58%，净利润增速分别为16.71%、18.75%、15.76%；首次覆盖，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为98.10元，相当于2017年30.00的动态市盈率。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。