【事件】

    宜华生活发布2017年半年报：实现营收33.2亿元，同比增长48.0%，归母净利润4.7亿元，同比增长20.7%，扣非归母净利润4.7亿元，同比增长20.1%，基本符合预期。其中Q1/Q2营收同比分别为59.4%/41.6%，净利润同比分别为21.3%/20.4%，Q2业绩略有回调。

    【点评】（详见后面全文）1）半年报整体符合预期，并购华达利协同效应逐显。①从外销市场看，与华达利在客户资源、业务模式、产品品类等方面优势互补，协同效应逐显，外销收入稳步增长（且受华达利并表影响，同比+58.8%）；②从内销市场看，华达利在国内市场业绩超预期表现叠加公司营销管理体系的完善优化，有效推动公司内销业务增长（且受华达利并表影响，同比增加16.2%）；③供应链运转效率提升叠加产能扩张，产销量保持增长。

    2）毛利率提升明显，但因整合华达利导致期间费用率承压，效率优化有望提振净利率。受益原材料价格下跌，上半年毛利率提升1.3pct至37.9%，其中Q1/Q2分别为39.7%/36.7%。因整合华达利导致期间费用同比增加5.6pct至21.4%，其中销售费用率提升4.9pct至10.0%，管理费用率同比下降0.7pct至6.7%，其中Q2比Q1下降4.7pct至4.9%，上半年净利率下降3.2pct至14.1%。随着内部效率持续优化，净利率有望提升。

    3）深度渗透泛家居，“Y+生态圈”运转良好。通过构建“Y+生态系统”，为消费者提供泛家居一体化家居产品和服务。另外，今年公司在郑州开设首家新零售体验中心，增加体验式消费，有望带动全国体验中心结构升级。

    4）高层拟继续增持3.5-4亿元，彰显其对公司未来发展信心。

    5）投资建议：预计公司2017-19年净利润分别为9.2/10.9/12.6亿元，EPS分别为0.62/0.73/0.85元，对应PE分别为17.1X/14.4X/12.4X。看好公司未来发展前景，维持推荐。

    风险提示：地产持续低迷；原材料价格上涨；行业竞争加剧。

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