核心观点：

    公司披露17年中报，17H1实现营业收入9.61亿元，同比增长9.10%，实现归母净利润1.59亿元，同比下滑6.36%，其中Q2实现营业收入5.30亿元，同比增长17.75%，实现归母净利润7928万元，同比下滑1.95%。

    家纺收入表现稳健，线上渠道拉动收入增长上半年家纺收入增长稳健，分品类看，套件、被芯、枕芯收入分别为4.61亿元、3.29亿元、7759万元，同比分别增长9.94%、6.45%、21.06%。

    家纺收入增长主要因线上渠道高增长，公司增强电商爆款策略，加大应季产品研发供应，上半年京东6.18及唯品会活动业绩大幅增长。渠道方面坚定推进直营扩大化战略，郑州、沈阳、合肥等城市已收回直营；此外，上半年近300家门店完成升级整改，品牌形象不断升级。

    定制家具推进顺利，前期费用投入较多带动净利润下滑公司定制家具业务推进顺利。生产方面：广东惠东产业基地、江苏常熟生产车间分别于5月、6月投产，德国豪迈设备均已安装完毕。销售方面：

    公司启动招商加盟，目前有意向客户近600名，核心意向和签约客户118位；此外公司下半年预计新增20家富安娜美家旗舰店。除定制家具外，公司进军服装业务，预计18年下半年开始发力。定制家具业务前期费用投入较大，上半年销售费用率、管理费用率分别为26.54%、4.50%、-0.07%，同比分别增长2.29pct、0.29pct、0.32pct，因此对利润增长有一定拖累。下半年公司将加强成本控制，且随着定制家具业务放量，费用率将会下降，加上公司下半年业绩占比较高，预计公司未来业绩拐点向上。

    17-19年业绩预计分别为0.55元/股、0.63元/股、0.69元/股对应17年PE仅16倍，低于同行业可比公司，维持公司“买入”评级。

    风险提示宏观经济不景气；市场竞争风险；新业务拓展风险；

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