事件：公司2017年上半年营业收入、扣非净利润分别为17.5亿元、4.2亿元，同比增速分别为82.5%、37.1%；2017Q2营业收入、扣非净利润分别为8.9亿元、1.9亿元，同比增速分别为81.5%、22.1%。

    业绩持续高增长，提价因素逐渐显现。1）收入高增长，销量增速超预期。2017上半年营业收入增速约为83%，2017Q2营业收入约为8.9亿元，同比增长约为81%。期间内收入增速较快的主要原因为：a、厦门宏仁并表，新增约7.5亿元商业收入；b、片仔癀系列量价齐升，同时参考母公司收入增速约为33.6%，肝病药物系列收入增速约为36.7%，我们估算片仔癀销量增速约为30%。2017Q2营业收入增速约为81.5%，环比持平，我们判断2017Q2片仔癀系列销量增速仍维持较快增长，故2017年全年销量增速超出前期深度报告中假设的10%将是大概率事件。2）净利润增速与销量增速匹配，继续看好全年业绩。公司2017H1扣非净利润约为4.2亿元，同比增长约为37%；其中2017Q2净利润约为1.9亿元，同比增长约为22%，远低于收入增速，具体分析如下：a、期间内公司毛利率约为44.1%，同比下降约15个百分点，主要原因为医药商业收入占比提升。

    但我们发现母公司毛利率约为81.9%，同比提升约1.6个百分点，故认为出厂价提升对毛利率影响逐渐体现；b、期间费用率为15.5%，其中销售费用、管理费用分别增加约60%、22%，销售费用增加除商业并表因素外，公司对体验店等销售网络建设持续投入也导致费用率有所增加。我们认为公司产品具有稀缺、奢侈等属性，将受益于消费升级趋势。其空白市场较大也能支撑其未来成长，预计其全年收入增速超过50%，净利润增速超过35%。

    提速发展趋势明显，但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现，业绩增速提档加快，进入快速发展阶段。1）轻资产体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。管理层战略清晰、由原来坐商制变革为主动营销。a、强化建设片仔癀体验店（当前100+个、目标建近300个）建设，将大幅提升自营占收入比例至20%-30%，预计将促进产品销量稳定增长；b、加强对于销售人员的激励，对经销商政策更加宽松，以促进产品销售；2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香产量约500Kg/年（含人工养殖麝香产量约150Kg/年），且林业总局在2016年又批准了4家公司7个品种可以使用天然麝香，估计行业需求量在1000Kg以上/年，故当前天然麝香需求竞争加剧。我们认为产品及原材料稀缺性，且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显，预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间；3）管理层战略清晰，逐渐由坐商制变革为主动营销模式。继续强化终端建设，采用体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国，我们预计药品及衍生品增长均有亮点；4）市场预期差仍然存在。a、估值是否偏贵？根据我们预测2017年净利润约为7.4亿元，当前估值约为45倍。

    但从历史上来看公司估值中枢约为54倍，估值上限79倍，历史估值中枢溢价超过20%。尽管与可比公司云南白药、东阿阿胶等行业龙头企业相比估值偏高，但我们认为其产品的独特性、稀缺性及其发展阶段特殊性，理应享受高估值；

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