事件：

    公司发布2017年中报，上半年公司实现营收34.88亿元，同增28.61%，实现归母净利4.95亿元，同增19.61%。

    点评：

    Q2营收大增，汇兑损失侵蚀公司盈利。上半年公司营收同增28.61%，其中Q2单季增速高达40.74%，继Q1一改多年颓势同比增长15.39%后继续保持高增，分业务看本期贸易业务大增295.76%，是公司营收高增的主要原因，其比重从6.37%跃至19.61%；本期毛利率大幅提升8.48pct至28%，主要系营收占比79.61%的工程承包业务毛利率大幅提升15.20pct所致；本期人民币升值较多，产生汇兑损失1.90亿元，而上年同期为汇兑收益1.28亿元，导致本期财务费用大幅增加3.20亿元，财务费用率同比上升10.21pct至5.62%，带动期间费用率由上年同期的5.08%提升至15.04%；公司收回委内瑞拉部分应收账款，冲回已提坏账准备，资产减值损失为-9875万元，一定程度上弥补了汇兑损失带来的负面影响，在汇兑损失大增的情况下，公司仍然实现净利润同比增长19.61%实属不易。

    新签合同加速，在手合同充裕。今年二季度，公司海外业务新签合同额为11.71亿美元，上半年公司海外业务新签重要合同额累计为14.37亿美元，明显比去年上半年新签合同额5.47亿美元有较大提升，一般下半年新签合同更多，公司全年新签海外合同额预计会快速增长；今年第二季度，公司国内业务新签合同额为2.34亿元，上半年公司国内业务新签合同额累计为3.66亿元；截至报告期末，公司海外业务在手合同余额为89.53亿美元，按照6.7的汇率测算，仅海外项目合同额已是去年收入的7.4倍，合同保障倍数高。

    股权激励计划推出，业绩有望释放。公司推出股权激励计划，向高管与核心业务、技术骨干等300人授予2142万份股票期权，按照20.84元的行权价计算，人均持股约149万元，我们认为此次激励的范围较广、力度较大；公司设定的业绩考核目标为2018、2019、2020年相对于2016年的扣非净利润复合增长率均不得低于15%，三年ROE均不得低于12%，看好未来公司业绩的释放潜力。

    财务预测与估值：我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为15.28、18.26、20.96亿元，EPS分别为1.37、1.64、1.88元，对应PE分别为15X、13X、11X，给予“买入”评级。

    风险提示：海外项目盈利不及预期，人民币继续升值。

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