投资要点业绩增长符合预期。2017年上半年公司实现营收34.88亿元，归母净利润4.95亿元，同比分别增长28.61%、19.61%，业绩增长符合预期。公司业绩增长的主要原因是目前在执行项目进展顺利且公司收回委内瑞拉部分应收账款，冲回已提坏账准备。分业务来看，公司工程承包和成套设备、国内外贸易、其他业务分别实现营收27.76亿元、6.84亿元和0.27亿元，同比分别增长11.33%、295.76%和-39.84%，国内外贸易业务增长迅速；分地区来看，境外和境内地区分别实现营收32.58亿元和2.29亿元，同比分别增长32.04%和-6.11%，境外业务仍是公司的主要增长动力。公司预计前三季度净利润7.83亿元至9.25亿元,增长幅度为10%至30%。

    图表1：营收及归母净利润情况资料来源：财富证券，同花顺毛利率大幅提升，期间费用率增加。公司2017年上半年毛利率为28%，同比增长8.48%，主要是工程承包和成套设备业务毛利率提升15.2%至33.58%。公司上半年期间费用率为15.04%，同比增长9.96%，其中销售费用率和管理费用率变化不大，分别变公司点评报告此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分-2-动+0.11%，-0.36%，财务费用率大幅增加10.21%，主要是人民币兑美元汇率明显升值，导致汇率损失增加所致，本期汇兑损失1.9亿元，而去年同期该项收益1.28亿。公司经营性现金流净额-16.81亿元，同比下降131.14%，主要系乌兹别克PVC项目等多个项目正处于执行阶段，支付的工程款较多。

    图表2：公司毛利率、净利率及期间费用率变化情况资料来源：财富证券，同花顺新签合同大幅增长，在手订单充裕。2017年上半年，公司海外新签合同额14.37亿美元，国内新签合同3.66亿元，海外订单同比增长163%，继续保持高速增长。截至2017年6月末，公司累计生效合同额6.9亿美元，与去年同期基本持平，公司海外业务在手合同余额89.53亿美元，大约是2016年收入的7.5倍，充足的订单为公司业绩的持续增长提供坚实的保障。随着“一带一路”的深入推进，公司作为国际承包工程的龙头之一将持续受益，预计后续新签订单和生效订单将保持稳步增长。

    股权激励绑定员工利益。公司于7月推出第二期股票期权激励计划，拟授予公司董事长、董事、高级管理人员、核心业务和技术骨干共300人2142万份股票期权，占公司总股本的1.925%，行权价格为20.84元/股，与第一期相比，此次激励计划数量更多、范围更广。激励计划的业绩考核目标为：以2016年为基准，2018~2020年净利润复合增速不低于15%、ROE不低于12%且完成国机集团下达的EVA指标。激励计划将公司高管及骨干的实际利益与公司发展进行绑定，有利于提升公司整体盈利能力及管理效率，促进公司业绩进一步提升。

    给予“谨慎推荐”评级。公司近三年归母净利润复合增速达20.23%，2017年上半年业绩增长符合预期，毛利率大幅增长。公司上半年新签合同大幅增长，在手订单充裕，业绩增长有保障，且公司近期推出第二期股权激励计划，将公司发展与员工利益绑定，预计今年公司业绩将保持稳定增长。预计公司17/18年归母净利润为14.98和17.23亿元，EPS为1.35和1.55元，对应PE为15.07和13.12倍，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：项目进展不及预期，海外业务风险、汇率波动风险。

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