17上半年业绩增长6.75%，略低于此前预期报告期，实现营收7.26亿元，同比减少0.85%；归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长6.75%，EPS0.25元，扣非增长9.90%。

    Q2业绩相对良好，成本费用控制卓有成效公司Q2单季度营收及业绩增长5.47%及19.5%，体现一定低基数效应。公司景区上半年接待游客164.49万人，增长16.22%，但预计免门票客流约20万，而去年免门票约13万客流未计入总客流，剔除相关因素预计购票客流增长约2%，叠加营改增影响以及半价票促销，导致门票收入下滑6.16%；索道客流上升8.28%，推动收入上升6.41%；同时酒店收入微增0.78%，而旅行社收入下降12.89%。同时，由于去年公司取得华安证券分红1500万而今年为600万，剔除后业绩增长约13%。整体来看，公司毛利率提升2.98pct，显示成本控制改善卓有成效。期间费用率下降1.76pct，其中财务费用下降0.82pct与公司短融券的归还带来利息减少有关，管理费用下降0.9pct，预计与新会计准则下税金项变动有关，销售费用下降0.05pct，主要与地产业务营销费用减少有关。

    机制改善带来持续业绩释放动力，高铁通车有望助推客流增速提升整体来看，上半年公司在成本费用率持续改善下实现了业绩的相对高增长，体现公司机制改善对业绩释放传导作用明显，特别是薪酬制度改革（超额利润奖励）有望成为公司中长期业绩持续释放的重要推动力。从基本面看，未来随着公司交通持续改善包括明年通车的黄杭高铁，黄山景区客流增速有望提升。今年以来公司与外部资本及资源的对接力度不断加强，未来随着宏村及太平湖项目落地，公司将完成“一山一水一村一窟”的全域旅游布局，并有望通过参控股和合作托管等方式，积极在全省、全国储备项目，相关外延预期也将持续。

    风险提示天灾人祸导致公司景区客流不达预期，可能的收购项目整合不达预期。

    机制改善带来长期看点，高铁通车助推客流预期，维持“买入”评级预计公司17-19年EPS0.55/0.69/0.81元，A/B股整体市值下对应PE26/21/18倍（不区分则对应明后年PE30/24倍）。机制改善带来长期业绩释放动能，高铁通车有望推动未来几年客流增长，外延扩张预期不断强化，维持“买入”评级。

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