收缩增效+消金增利，1H17扣非净利增长30%重庆百货发布半年报，1H2017营收同比下滑6.8%至169.1亿，归属净利润同比增长22.1%至4.67亿，扣非后同比增长30.0%至4.5亿。其中2Q2017单季营收同比略微下滑0.2%至77.3亿，净利润同比增长63.3%至1.02亿。

    参股马上消费金融半年投资收益0.42亿（1H16为-0.12亿），剔除后，1H17零售主业归属净利润同比增长约10%（扣非增长16.5%）。

    1H17综合毛利率达到17.8%，同比上升1.95pp，大本营重庆市场百货19.34%（yoy+0.17pp）、超市20%（yoy+1.54%）、电器20.59%（yoy+9.25%）、汽贸7.66%（yoy+0.43%）四大主要业态毛利率均有不同程度上升；销售+管理费用率13.27%（+0.77pp），主要为计提年度绩效工资致人工成本上升。

    马上消费金融高速成长，规模扩张仍有空间1H17马上消费金融公司高速成长，半年营收12.7亿元，归属净利润1.34亿元，期末净资产/总资产规模达到14.3亿/209.3亿，半年平均净资产/总资产收益率达到9.82%/0.94%。考虑管理层今年以来对消费金融行业监管持续加强，马上消费金融公司作为持牌机构，有望享受行业监管出清带来的行业竞争改善红利。

    重庆国资委旗下商业平台，关注后续经营效率持续提升公司作为重庆国资委旗下商业平台，深耕重庆市场，涵盖百货、超市、电器汽车四大业态，区域龙头地位巩固。我们判断公司门店调整接近尾声，叠加行业趋势性复苏回暖，公司主业收入端有望逐季改善、利润端增长有望延续。叠加马上消费金融公司贡献投资受益，全年业绩增长可期。预计2017-2019年归属净利润分别为5.5/6.7/8.2亿，对应当前分别19.5X/15.8X/13XPE。维持“买入”评级。

    风险提示混改进展低于预期；门店关停致资产减值；区域竞争加剧

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