事件：

    黄山旅游发布2017年中报：17H1公司实现营业收入7.26亿元，同比减少0.85%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长6.75%；实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比增长9.90%。共接待进山游客164.49万人（含免票），索道板块累计运送游客303.5万人次，同比增长8.28%。

    点评：

    受营改增影响公司收入基本持平。其中，酒店业务实现营收2.55亿（yoy0.78%），索道及缆车业务营收2.20亿（yoy6.41%），园林开发业务营收1.08亿（yoy-6.16%），旅游服务业务营收1.36亿（yoy-12.89%），商品房销售业务营收3302.65万元（yoy20.17%）。

    盈利稳中有升。17H1公司综合毛利率53.08%（+2.98pct），其中酒店业务毛利率37.08%（+1.98pct）、索道及缆车业务毛利率85.54%（+3.26pct）、园林开发业务毛利率89.31%（+0.99pct）、旅游服务业务毛利率5.68%（-4.16pct）、商品房销售业务毛利率21.43%（+16.98pct）。公司净利润率为27.48%（+2.18pct）。费用端：销售费用率1.13%（-0.05pct），管理费用率13.52%（-0.90pct），财务费用率-0.18%（-0.82pct）。

    投资建议：预计公司2017-2019年营业总收入分别为18.90亿、20.87亿和23.08亿元，同比增长13.22%、10.43%和10.56%；归母净利润分别为3.96亿、4.41亿和4.98亿元，同比增长12.56%、11.28%和12.90%；预计2017-2019年每股收益分别为0.53元、0.59元和0.67元，按照当前16.44元股价对应PE分别为31倍、28倍和25倍。给予“买入”评级。

    风险提示：游客人次不达预期、极端天气影响。

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